2011年，公司实现营业收入14.16亿元，同比增长20.11%；营业利润1.54亿元，同比增长12.99%；归属母公司所有者净利润1.38亿元，同比增长12.39%；基本每股收益0.42元。2011年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.1元（含税）。

    扣费后净利润增速较快。受证券市场低迷影响，公司公允价值变动净收益为-2,380万元，较上年同期减少223.02%。公司实现投资收益493万元，同比减少78.31%。公允价值变动净收益及投资收益变动较大，一定程度上拉低了公司营业利润增速。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.56亿元，同比增长51.02%。

    公司综合毛利率为39.42%，同比增加1.70个百分点。期间费用率为25.81%，同比减少0.38个百分点，基本保持稳定。

    治痔类产品实现快速增长。公司治痔类产品在OTC 的市场占有率保持在50%以上，包括主打品种痔疮膏、痔疮栓和地奥司明、痔炎消等产品，其中麝香痔疮膏基本垄断了这一剂型的市场。2011年该类产品实现销售收入4.47亿元，同比增长33.51%；毛利率为78.63%，同比减少3.38个百分点。

    连锁医院前景可期。2011年公司完成了沈阳医院并购及西安医院整合，旗下肛肠医院达到5家，其中武汉、北京、西安的医院已盈利。2011 年，公司医院诊疗业务实现销售收入3.37亿元，同比增长91.49%；毛利率49.10%，同比增加3.99个百分点。公司还投资组建湖北维达健基因技术有限公司，建立肛肠系统疾病遗传基因数据库，致力于为消费者提供前瞻性的肛肠疾病风险评估以及针对性预防诊疗方案。我们看好马应龙在肛肠类医院诊疗领域的前景。

    成立子公司，拓展药妆市场。公司眼部护理产品系列基本成型，已在武汉、长沙、昆明和北京等城市试点销售，主要通过药店渠道。年内9个药妆新品实现上市，15个药妆品种基本完成研发。2011年底，公司公告将成立湖北马应龙八宝生物科技有限公司，由具备近10 多年药妆领域经验的经理人经营，此外还将该子公司41.5%的股份分给药妆业务的管理人员、业务人员和技术人员。未来将重点拓展商超、专营店通路。我们认为这将有利于药妆业务的规模化发展。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.53元、0.64元，按2012年4月20日收盘价15.00元计算，对应动态市盈率分别为28倍、23倍，维持“增持”的投资评级。

    风险提示。医院资产扩张不达预期的风险；药妆进展不达预期的风险。