2011 年主营利润增长较快，投资亏损导致业绩低于预期

    2011 年全年公司实现营业收入14.16 亿元，同比增长20.11%；净利润为1.38亿元，同比增长12.39%；扣非后净利润1.56 亿元，同比增长51.02%；实现基本每股收益0.42 元。主营利润增长较快，但由于四季度证券投资亏损，导致全年业绩低于我们的前瞻预期。

    2012 年一季度开局良好，预计全年增速前低后高

    一季度，公司实现营业收入3.64 亿元，同比增长26.89%；净利润6516.29 万元，同比增长15.63％；实现基本每股收益0.20 元；扣非后EPS 0.18 元。以医药工业为主的母公司实现营业收入1.7 亿元，同比增长21.33%。一季度开局良好，由于同期基数的原因，我们判断2012 年增速将前低后高。

    治痔类稳健增长，二线品种逐步发力

    2011 年，治痔类产品收入达到4.47 亿元，同比增长33.51%；其他非痔类药品收入为1.5 亿元，同比增长10.91%。我们预计2012 年治痔类产品增长有望提速，主要是由于二线品种如地奥思明、痔炎消等在痔疮膏/栓的的销售带动下联动销售，逐步成为新的驱动力。

    医院、药妆业务前景广阔，值得市场期待

    2011 年，医院诊疗业务收入达到3373.52 万元，同比增长91.49%。旗下五家肛肠医院中，武汉、北京、西安三家实现盈利。我们预计2012 年还将有1-2家医院投入运营，医院诊疗业务的高增长值得期待。

    公司组建了湖北马应龙八宝生物科技有限公司，专业负责药妆产品运作。2011年有9 个药妆新品上市，并基本完成了15 个药妆品种的研发。我们认为公司药妆产品已经具备一定的品牌知名度，在多条通路和终端的拉动下，有望成为新的业绩增长点。

    预计 2012-2013 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元，维持“推荐”评级

    公司治痔类药物保持稳健增长，二线品种逐步发力；肛肠医院的扩张将有所加快，预计2012 年将有1-2 家新医院投入运营；药妆产品方面则步步为营，将在新的营销通路上做出尝试，值得市场期待。由于基数效应，2012 年增速将前低后高，预计2012-2013 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元，我们维持“推荐”评级。