投资要点：

    业绩增长低于预期。公司2011 年实现营业收入14.16 亿元，同比增长20.11%；归属于上市公司股东的净利润为1.38 亿元，同比增长了12.39%；扣非后净利润为1.56 亿元，同比增长51.02%；EPS 为0.42 元，仅增长13.51%；拟每10 股派发现金股利1.1 元（含税）。

    炒股亏损导致净利增长放缓。公司热衷于投资二级市场，这已经是连续第二年投资收益出现大幅下降，公司去年炒股收益为-2203 万元，比2010 年减少3926 万元，比2009 年减少近1.1 亿元。截至今年一季度末，公司仍持有6552 万元的交易性金融资产。

    治痔类产品毛利率下降。治痔类产品去年营业收入为4.47 亿元，比去年增长了33.51%，下半年增速明显加快。但由于原材料及人力成本的提升，营业成本上涨较快，产品的毛利率下降了3.38 个百分点。

    肛肠诊疗产业快速发展。公司去年并购和整合了沈阳医院和西安医院，旗下肛肠医院达到5 家，连锁经营初具规模，武汉、北京、西安三家肛肠医院实现盈利，经营势头良好。公司还积极探索优化肛肠产业价值链，去年组建了湖北维达健基因公司，建立了肛肠系统疾病遗传基因数据库，这有助于强化公司在肛肠诊疗领域的优势。

    药妆经营长期看好。马应龙传统眼药制作技艺入选了国家级非物质文化遗产，9 个药妆新品实现上市，15 个药妆品种基本完成研发，药妆品类日益完善。公司专门组建了马应龙八宝生物科技公司，引入药妆专业营销人才，开展网络营销，未来将拓展商超、专营店等。

    投资建议：我们看好公司在药妆和肛肠诊疗领域的拓展，预计公司2012-2014 年的EPS 分别为0.61 元、0.76 元和0.95 元，对应的PE分别为24.59 倍、19.74 和15.79 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：投资收益继续下降的风险；药妆推广不力的风险