报告摘要：

    扣非净利润增长48%，符合预期。公司1-9 月实现营业收入10.3 亿元，同比增长20.6%；实现归属于母公司的净利润1.34 亿元，同比增长24.1%，EPS为0.41 元。扣除非经常性损益后净利润同比增长48%。

    非经常性损益主要是去年的投资收益较高。

    治痔类药物增长加快。治痔类药物今年恢复增长，前三季度同比增速在15-20%，由于第三终端逐步开发渗透，高毛利的新剂型痔疮膏占比加大，预计全年增速都将处于回升阶段。

    药妆眼部护理系列预计增速不低于70%。公司09 年成功推出八宝眼霜后，又推出三款分别针对黑眼圈、眼袋、眼纹的眼贴膜，以及清眸代用茶。今年6 月“马应龙眼药制作技艺”入选国家级非物质文化遗产名录，有效推动药妆营销。2010 年药妆已实现收入1.35 亿元，部分产品已介入商超和护理用品连锁店，2011 年又新上市8 个品种12个规格，预计全年增速不低于70%。

    肛肠医院全国布局5 家，3 家已实现盈利。公司08 年介入肛肠医院以来，已拥有5 家连锁医院，目前武汉医院、北京医院、沈阳医院已实现盈利；南京医院三季度正式营运；西安医院并购协议已正式签署。

    肛肠医院连锁经营初具规模，盈利能力有望持续提高。

    维持“增持”评级。预计2011～2013 年实现EPS 为 0.58/0.79/1.02元，对应PE 为34/25/19 倍。公司治痔类药物今年增速加快，药妆和连锁医院目前贡献利润还较小，空间较大，给予明年30 倍PE，则12 个月目标价24 元，维持“增持”评级。

    风险提示。公司持有二级市场股票波动。