投资要点：

    业绩基本符合预期。前三季度营业收入10.33 亿元，同比增长20.94%；净利润1.34 亿元，同比增长41.91%；EPS 为0.41 元。

    治痔类产品加速增长。治痔类产品主要放在母公司，前三季度母公司营业收入4.23 亿元，同比增长30.11%，相比于上半年增速大大加快。国内痔疮药物市场规模估计在20 亿元左右，其中膏剂的市场份额超过30%，公司的主打产品马应龙麝香痔疮膏占有主导地位，未来仍将有稳定的增长。

    将进一步加强药妆类产品的销售。公司的药妆产品是在马应龙传统配方中开发出，包括马应龙八宝眼霜以及眼贴膜等产品。眼部润肤护理产品的市场空间大约在10 亿元，近年增长迅速。公司的药妆业务仍处于营销探索期，目前主要在连锁药房和武汉的部分商超渠道销售，未来将开发美容院线，并逐渐向全国拓展。

    肛肠连锁医院发展潜力巨大。公司已经拥有武汉、北京、沈阳、西安和南京5 家肛肠医院，总床位数约100 张，已开业的连锁医院中床位利用率在80%以上。肛肠诊疗服务的市场规模估计在80亿元以上，远大于治痔疮类药物的市场规模。马应龙进入肛肠诊疗服务领域的时间不长，市场份额也还比较小，但武汉肛肠医院的成功运营以及异地拓展的有序推进，为公司在肛肠诊疗服务领域树立了良好的口碑，也为将来的快速发展奠定了坚实的基础。

    投资建议：由于基数以及基药放量的原因，公司在下半年的业绩增速将大大快于上半年，我们预测2011 年～2013 年EPS 分别为0.61 元、0.77 元和0.98 元，给予公司2012 年30 倍PE，则公司12 个月的目标价为23.1 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：药品降价的风险；成本上升的风险；系统性风险。