事 项

    公司前三季度实现营收10.33亿元，同增20.94%，归母净利润1342万元，同增23.99%，对应EPS0.41元；实现扣除非经常性损益后的净利润同比上升44.80%。三季度单季度实现营收3.53亿元，同增24.07%，归母净利润3216万元，同增41.91%，对应EPS0.10元，低于我们之前预期。

    主要观点

    1、主营业务快速增长：公司前三季度实现营收10.33亿元，同增20.94%，归母净利润1342万元，同增23.99%，对应EPS0.41元；实现扣除非经常性损益后的净利润同比上升44.80%。但三季度母公司营收环比下降11.45%，提示痔疮类产品三季度差于二季度，低于我们之前预期。我们认为随着基本药物制度进一步落实，作为独家品种药物，长期来看痔疮类产品增长将保持20%水平，且秋冬季节为肛肠疾病高发季节，四季度主营业务情况应好于三季度。

    2、医院市场进入快速发展阶段：公司目前旗下连锁医院数目已达5家，部分医院已实现业绩贡献，公司计划2015年肛肠专科医院终端网络达到15家，实施"终端拦截"策略，在下游医疗市场凭借自身专业优势快速发展，我们预计医院业务营收将以60%以上的速度发展。

    3、产品线不断完善，聚焦下消化道领域：公司锁定肛肠科市场，利用自身优势不断完善产品线，在发扬传统中药的基础上涉足诊断市场，大便潜血试纸顺利上市，结直肠癌早期筛查SPET9甲基化检测试剂盒研发按计划推进，公司投资建立全球首创的肛肠系统疾病遗传基因数据库，配合连锁医院建设，逐渐对肛肠科上下游市场形成全面掌控，为公司做大做强夯实基础。

    4、药妆业务突破销售瓶颈：据我们了解，目前马应龙药妆业务销售集中在武汉及周边地区，预计报告期内实现营收1500万元，增速较前持平，低于我们之前预期，公司着手梳理销售渠道，摸索销售模式，我们认为待公司理顺销售渠道，国内销售网络日渐完善，药妆产品经过近2年多的全国性市场培育后将进入稳定增长阶段，凭借传统八宝眼粉（膏）数百年历史的品牌效应，预计药妆产品将保持30%以上的增长速度，逐渐成为公司业绩新的利润增长点。

    5、投资建议：推荐（维持）。由于三季度主营业务低于预期，我们下调11年EPS为0.56元（原为0.63元），维持2012年、2013年主营业务EPS为0.77、0.95元，当前股价对应的PE为31X、22X、18X，维持推荐评级。

    风险提示

    （1）痔疮类产品销售不达预期；

    （2）药妆销售不达预期。