点评：

    2011年上半年公司销售收入同比增长 19.38%。2011年上半年度公司各块业务的增长概况如下：1） 、 “医药零售”业务实现销售收入 3.48亿，同比增长 17.99%； 2） 、 “药品生产”实现销售收入 3.13 亿，同比增长19.37%。其中， “治痔类产品” （包括主打品种痔疮膏、痔疮栓和地奥司明、痔炎消等产品）等实现销售收入 2.46 亿，同比增长 15.92%；其它药品（诸如妇科等治疗领域用药）实现销售收入 6668 万，同比增长34.08%；3） 、 “医疗服务业”实现销售收入 1244万，同比增长 29.31%。

    2011 年上半年公司净利润同比增长 17.96%。1）2011 年上半年公司整体毛利率同比下降 2.52 个百分点，其中“药品生产”业务毛利率同比下降 3.1个百分点。我们预计这与两方面的因素有关：首先，公司原辅材料价格和人工成本同比上涨；再次，公司毛利率相对较低的其它药品增速快于高毛利率的治痔类药品，相应的毛利率较低的其它药品占比提升，从而拉低整体的制药毛利率。2） 、2011年上半年公司费用率下降，其中销售费用率同比下降 1.24个百分点，管理费用率同比下降 0.6个百分点。

    2011年治痔产品销量逐渐得以恢复，同比快速增长有望出现在下半年。1） 、公司在 2009年第四季度提高治痔类产品出厂价（幅度至少为 22%） ，我们判断，在提价背景之下，渠道消化库存所带来的销量明显减少发生在 2010 年下半年：首先，2010年上半年治痔类产品的销售收入同比增速达到 30.54%，而下半年治痔疮类产品销售收入的增速同比却下降了 25.26%；再次，我们通过拆分母公司季度的收入增速发现（公司的治痔疮类产品主要通过母公司来进行生产和销售） ：2009 年 1-4 季度，母公司各季度收入的同比增速分别为21.30%、19.49%、47.96%和 8.10%，而 2010年 1-4季度各季度母公司销售收入同比增速分别为：30.02%、20.59%、-18.64%、18.59%。2） 、步入 2011年公司治痔产品销量开始逐步恢复，2011 年 1、2 季度，母公司的销售收入同比分别增长 17.96%和 22.22%，结合第一点的分析，同时考虑公司目前逐步加大肛肠领域对病患教育的力度，加强学术营销，和 OTC终端的开拓，我们认为治痔产品销量在 2011年下半年出现同比快速增长是大概率事件。

    专科医疗服务发展步伐加快。1）公司自 2008 年底涉足肛肠医疗服务以来，目前已经拥有三家专科医院——“武汉马应龙中西医结合肛肠医院” 、 “北京马应龙长青肛肠医院” 、 “沈阳马应龙兴华肛肠医院” 。2011 年上半年三家医院均已实现盈利，共实现销售收入 1244 万，同比增长 29.31%。2） 、南京肛肠医院开业筹备已基本完成，预计 2011年 3季度正式营运，西安医院并购协议已正式签署。至此，公司旗下肛肠医院已达 5 家，专科医疗服务发展步伐加快。

    2011 年药妆推广稳步进行，效果值得期待。1）2011 年 6 月“马应龙眼药制作技艺”入选国家级非物质文化遗产名录，公司以此为契机，不断加强营销，宣传其药妆的品牌内涵。2）、公司逐步扩大药妆经营试点的区域，立足试点区域的大型连锁药店，并向商超与护理用品连锁店渗透，扩大销售渠道。我们认为，公司对其药妆的推广稳定推进，不断对产品的品牌策略、定位、营销策略进行探索，效果值得期待。

    盈利预测。鉴于公司上半年业绩的良好表现，我们小幅上调公司的盈利预测，2011-2013年的 EPS分别为 0.58,0.72和 0.89元。我们看好公司目前已在肛肠用药领域树立的良好品牌知名度，和公司进军肛肠专科医疗服务及药妆领域的前景，我们给予公司长期“推荐”评级。