上半年扣非净利润增长24.87%,符合预期。上半年实现主营收入6.8亿元，同比增长19.38%；实现净利润1.02 亿元，扣除非经常性损益后净利润1.05 亿元，同比增24.87%，每股收益0.32 元。

    治痔类药物恢复增长。受去年5 月发改委降价政策及制定最高采购指导价的影响，市场预期治痔类药物出厂价可能下调，全年销售增速仅2.6%。2010 年12 月最高采购指导价没有出现下降，因此今年上半年恢复增长，增速15.92%。同时，处方市场学术营销进步明显，第三终端逐步开发渗透，预计全年恢复性增长确定。

    药妆眼部护理系列已基本成型。公司09 年成功推出八宝眼霜后，又推出三款分别针对黑眼圈、眼袋、眼纹的眼贴膜，以及清眸代用茶。

    今年6 月“马应龙眼药制作技艺”入选国家级非物质文化遗产名录，有效推动药妆营销。2010 年药妆收入1.35 亿元，同比增长78.13%。

    2011 年上半年新上市8 个品种12 个规格，在研产品14 个；眼部系列药妆基本成型，部分区域已介入商超和护理用品连锁店。

    肛肠医院全国布局5 家，3 家已实现盈利。公司08 年介入肛肠医院以来，已拥有5 家连锁医院，目前武汉医院、北京医院、沈阳医院已实现盈利；南京医院预计三季度正式营运；西安医院并购协议已正式签署。肛肠医院连锁经营初具规模，盈利能力有望持续提高。

    维持“增持”评级。预计2011～2013 年实现EPS 为 0.60/0.80/1.04元，对应PE 为33/24/19 倍。公司治痔类药物今年恢复性增长确定，药妆和连锁医院目前贡献利润还较小，前景广阔，给予明年30 倍PE，则12 个月目标价24 元，维持“增持”评级。

    风险提示。公司持有二级市场股票波动。