主要观点

    1. 高价原料库存导致毛利下降。公司Q3 营收4.1 亿元，环比增加5.4%，营业成本3.5 亿元，环比增加8.5%，同期西南地区钢价环比Q2 小幅下降，成本增速快于营收主要原因是公司原料库存有一定的滞后周期，也正是提前采购的相对高价原料导致公司毛利率环比下降2.4 个百分点，对于Q4 业绩，我们认为，在Q3 钢价开始下跌的情况下，公司的原料压力将有所减小，业绩有望改善。

    2. Q3 公司收到科研专项补贴款200 万元，占公司净利润的23%，如果扣除该部分收入，Q3 归母净利润同比降低20%，环比下降8%。

    3. 资产减值损失同比增加613.4%，公司解释为计提资产减值准备增加所致。

    Q3 资产减值损失环比减少36.5%，而应收账款环比增加14%，存货增加8%，我们认为公司报告期内对坏账准备、存货损失做了下调。

    后期看点：

    公司合金钢丝项目已经竣工，并转入固定资产，我们认为随着生产规模的扩张，该部分资产有望在Q4 增厚公司业绩。

    从中长期来看，我们仍然关注公司的搬迁。搬迁完成后，公司将实现产能翻倍，规模效应显现。公司预计2014 年完成搬迁工作，初期具有30 万吨产能，搬迁结束后将拥有50 万吨产能。中报披露，2011 年5 月，公司取得第一宗土地236 亩的土地使用权证，已进入在建工程中进行土地平整费核算。

    盈利预测 鉴于Q4 公司募投资金项目将贡献业绩、公司成本压力减少，我们维持前期盈利预测。我们预测公司11/12 年EPS 分别0.21/0.17 元，对应PE分别为48/59 倍，估值偏高，暂不予以评级。

    风险提示 搬迁进度，原料价格波动。