增持评级。下调公司11、12 年EPS 分别为-0.23 元、-0.15元的盈利预测，公司销量进一步下行，整体毛利率下降伴随费用率上升，导致公司2011 年三季度亏损进一步加大。目前广汽集团正以换股方式吸收合并广汽长丰，我们看好广汽集团整体竞争力，增持评级。

    业绩低于预期。三季度公司实现销售收入10.20 亿元，同比下降32.4%，环比下滑23.0%，实现归属母公司净利润为-0.80 亿元，亏损幅度进一步加大，实现每股收益-0.15 元。前三季度公司销售收入36.13 亿元，同比下降24.1%，实现归属母公司净利润为-1.02 亿元，同比下降162%，对应每股收益-0.2 元。

    伴随三季度SUV 销量持续下降，毛利率大幅下降。三季度公司销售SUV 5978辆，同比下降37%，前三季度SUV 销量 24610 辆，同比下降16.74%，销量大幅下滑及进口零部件采购成本上升导致三季度销售收入同比下滑32.4%。三季度毛利率为20.9%，同比下降3.1 个百分点，环比下降4.3 个百分点，前三季度公司整体毛利率为22.8%，相比去年同期下滑1.9个百分点。

    三季度费用率大幅提升。由于公司产销显著放缓，公司综合费用率大幅攀升，其中销售费用率上升1.0 个百分点至5.6%，管理费用率大幅上升4.1 个百分点至8.6%，借款增多导致公司财务费用率同比上升1.7个百分点至5.0%。

    产销下滑导致前三季度公司经营现金流同比下降40.3%。由于日元汇率上升及成本增长，前三季度公司的采购支出相比去年同期增长42%，同时由于较多货款年末结算，应收账款相比年初上升36%，产品出现滞销导致当前存货水平相比年初上升19%。

    未来看好广汽集团整体竞争力。当前广汽集团旗下涵盖广汽本田、广汽丰田、广汽菲亚特及广汽三菱等多家合资品牌，12年凯美瑞、雅阁均推出改款车型，广汽菲亚特全年发力，未来广汽集团整体业绩提升值得期待。