上调全年业绩预测，维持增持评级。由于中期业绩好于预期及考虑未来2 年公司经营的改善，我们上调2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别至0.49 元、0.82 元和0.97 元。虽对应2010 年PE 为18 倍，但2011 年PE 仅为11 倍，按09 年计算PB 仅为2 倍，按2010 年计算PB 为1.9 倍，估值也具安全边际；公司一方面具成长性，另一方面2011 年业绩增长确定性强，看好广汽入主全面改善公司经营业绩的空间，且我们判断在经过2010-2011 年内部挖潜之后，预计未来作为广汽乘用车平台将发挥作用，维持增持评级。

    业绩超预期的主要原因是广汽入主后对公司经营全方位的改善。前期中报前瞻报告中，我们预计中期EPS 为0.24 元，公司公告业绩同比增长150%以上，即中期EPS 在0.25 元以上，预计中报EPS 在0.26 元左右，好于我们预期。主要原因：

    其一是，体现为产品销量的提升。产销快迅数据统计，上半年公司销量为2.56万辆，同比增长87%；广汽入主后通过产品的调整、网点的整合等提升销量；09 年全年销量仅3.42 万辆，维持全年销量5 万辆的预测；维持2011 年销量8 万辆的预测；预计2011 年公司产能利用率将达到80%左右；

    其二是，体现为产品结构的改善。净利润增速远高于销量增速，预计与产品结构改善也有关，即盈利能力高的产品销量比重提升（如帕杰罗等），大客户采购主要在2、3、4 季度；

    其三是，体现为成本控制能力提高。即我们前期报告中提到的，广汽入主后不仅调整产品结构，还体现为对公司成本控制能力的提高；1 季度公司费用率与09 年比下降5.5 个百分点，预计2 季度费用率仍环比下降。广汽精细化管理将逐渐渗透至公司，未来费用率呈下降趋势。

    预计未来业绩仍存上调空间。与其它汽车公司不同的是，历史上公司销量下半年比上半年略高，主要原因是部分大客户采购集中在3 季度执行，且4 季度又是正常的销售旺季，依此考虑，我们预计今年下半年存在销量与上半年持平的可能，且下半年钢价等成本也在低位，即业绩仍存上调的可能；即使考虑经济增速下滑对汽车需求的影响，公司下半年销量环比下降幅度也有限。