1季度销量开门红，未来快速增长可期

    公司主要从事专业SUV越野车的生产与销售，主打产品包括猎豹和帕杰罗两大系列。公司产品在越野性能与安全性方面具有较明显的优势，在军队、政府及中高端客户中拥有良好的口碑与品牌忠诚度。不过，由于近年来公司未能很好把握SUV逐步转向私人消费的趋势，长期依赖机构与团体采购，导致销售增长缓慢，市场占有率逐年下降。公司09年共销售整车34,279台，同比增长27.8%，增量主要来来自代销扬子皮卡产品，而SUV销售仅增长16.1%，落后于行业整体47.2%的增长。

    进入2010年以来，受益于SUV行业的高景气以及营销变革带来的渠道改善， 公司1季度销售增长81.6%至12,342台，其中SUV产品增长73.24%至9,684台。我们认为公司在营销与服务方面的提升将为销售增长提供持久的动力，公司未来增长有望超越行业平均水平，预计公司2010年将销售各类型汽车4.9万辆左右，较09年上升43%。

    广汽入主提升经营管理水平，战略转型让公司重新驶入快车道

    09年5月21日，广汽集团受让29%股权而成为公司第一大股东，12月17日，公司选举了新一届董事会，付守杰等四位广汽高管入驻长丰汽车，全面负责公司的经营管理并控制了销售、采购、财务等重要职能。公司在制造与产品品质方面具备优势，但在市场营销、成本控制以及精细化管理等方面与行业先进水平存在一定的差距，存在较大的改善空间；而空降的高管均出自广汽本田与广汽丰田这样在业界备受赞誉的企业，均具有深厚的行业背景与丰富的管理经验，有助于弥补公司原有不足。据了解，公司在重组后已实现了平稳过渡，我们认为今后公司将融合广汽与长丰各自的优势，全面提升经营管理水平。 新管理层已为公司制定了清晰的战略规划，未来将努力实现三方面的转型：企业层面，从单一的SUV厂商向全系列乘用车企业转型；产品层面，从专业的SUV产品向面向普通家庭用车转型；产品营销层面，要从B2B向B2C转型。我们认为，公司的转型是一个复杂的系统工程，需要在车型设计、品质控制、营销理念、销售管理、售后服务等方方面面进行改进与变革，并非易事，但我们看好广汽集团与广汽长丰新管理层的管理与执行能力，相信转型能够让公司重新步入快速发展的轨道。

    企业层面转型： 2010年底有望推出第一款轿车

    公司此前以生产专业SUV产品为主，但企业层面的转型要求公司在轿车领域取得突破。07年公司即着手进行CP2自主品牌轿车产品的设计与研发，目前三厢车的整车试制工作已经完成，处于投产准备阶段；而两厢车造型设计、工程开发工作已经完成，并开始进行试制工作。 按计划，该产品将在2010年底推向市场，据了解，CP2将在星沙基地进行生产，与帕杰罗等车型共线，有助于改善公司较低的产能利用率。公司已基本完成了现有生产线的适应性改造和模、夹具投资，未来只需添置少量新产品工装，即可形成5 万辆的产能。 盈利预测主要假设

    销量与收入预测：我们预计帕杰罗系列产品销量小幅增长8%；猎豹系列产品在产品线整合、营销力度加大以及产品逐步成熟的影响下，销量将增长40%至3.13万辆；扬子皮卡产品将延续1季度的旺销势头，全年销量达到9,000辆左右；预计在产品旺销的带动下，公司产品单价将保持基本稳定；

    成本与毛利率假设： 2010年钢价上涨的预期较为强烈，但我们认为产品销量增长带来产能利用率上升以及公司采取的挖潜增效措施可以抵消原材料上升的影响，预计全年公司综合毛利率将小幅提升0.3个百分点至25.9%；

    预计公司2010、2011年收入分别增长35%和33%，每股收益分别为0.42元、0.84元，对应当前股价，PE为28.1倍、14.1倍。我们认为，广汽入主后，公司在战略上进行了重新规划，在经营层面进行了优化与整合，产品设计、市场推广与营销模式与销售网络等方面均有明显改善，我们认为公司未来经营业绩将得到明显改善，因此给予公司"买入"评级，目标价16.8元。