2009 年1-12 月，公司实现营业收入48.79 亿元，同比增长3.63％；归属于母公司所有者的净利润2,817 万元，同比大幅下降79.99%；EPS 为0.05 元。4 季度，公司实现营业收入13.08 亿元，与2008 年同期及3 季度基本持平；归属于母公司所有者的净利润-5,537 万元，去年同期为-170 万元，3 季度为3,509万元；EPS 为-0.11 元。

    毛利率下降是公司净利润大幅下滑的主要原因。公司净利润同比大幅下滑80%主要有以下几个原因：（1）高毛利率产品销量下滑，公司综合毛利因此下降2.64个百分点至25.59%，这是公司全年净利润下滑和4季度亏损的主要原因；（2）新品CS7上市，公司加大广告和产品销售投入，管理费用率和销售费率相应提高，公司期间费用率因此上升0.64个百分点至15.29%；（3）自2009年起公司不再享受增值税退税优惠政策，而去年公司收到政府相关补贴6,475万元。我们预计随着中高端汽车市场的回暖以及费用率正常性回调，公司2010年净利润有望大幅增长。

    新品CS7 上市、中高端汽车市场回暖助推公司2010 年销量增长。公司是国内唯一一家自主研发、生产SUV 的上市公司。2009年1-12 月公司整车总销量为30,159 辆，同比增长12.17%，低于行业47.15%的增长水平。公司产品中，约占销量2/3 的四驱SUV 产品主要定位于越野型SUV 并且以军方采购为主，客户需求稳定，不过从历史数据来看，其销量增长相对缓慢，2009年增速也仅为6%，这是公司整体销量增速低于行业的主要原因。2009 年5 月公司新品猎豹CS7 上市，该产品主要定位于家庭休闲城市型SUV，从而弥补了现有产品的不足。受益新品推出，2009 年下半年公司销售整车16,421 辆，同比增长19.41%，环比增长19.53%。我们预计随着新车CS7 逐渐被市场认可和接受以及包括SUV 在内的中高端汽车市场进一步回暖，公司2010 年整车销量增长步伐将逐步加快。此外，公司CP2 轿车项目进展顺利，产品预计2010 年投入市场，公司产品系列将进一步完善。

    大股东变更为广汽集团，公司迎来新的发展契机。2009 年5月，广汽集团受让公司原控股股东长丰集团所持公司29%的股权成为公司第一大股东。2009 年底，以广汽集团董事长张房有为主的首批高管人员已进入公司，并开始接手公司管理。我们认为，随着广汽集团的入主，公司将迎来新的发展契机：（1）广汽集团深厚的汽车行业管理经验有利于公司管理效率的进一步提高；（2）公司将共享广汽集团的相关技术和营销渠道，两者的协同效应将在2010 年逐步显现；（3）在国家鼓励通过资产整合做大做强汽车行业的大背景下，我们不排除广汽集团以公司为平台，进一步整合旗下资产的可能。

    盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010、2011年EPS分别为0.33元、0.44元，以3月31日收盘价9.43元计算，动态P/E分别为29倍、21倍，估值相对偏高，我们暂时维持“中性”投资评级。公司的风险主要体现在原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险、新车型销量不如预期风险以及轿车项目收益不确定性风险等。