事 项

    12月17日，长丰汽车举行临时股东大会，选举出新一届董事会，以广汽集团董事长张房有为主的一批高管人员全面进入长丰汽车。新一届董事会发布第一项经营性决议，即确定2010年生产销售46000台汽车的计划。 我们全程旁听了股东大会并在会后与董秘进行了交流。

    主要观点

    我们认为，长丰汽车从此进入广汽时代，第一批以高管人员为主的无形资产已经全面注入，以战略管理和经营管理水平提高为主的推动力将持续提升长丰汽车的企业价值。

    （1）广汽集团注入的四位高管人员都来自业内广受赞誉的广州本田和广州丰田公司，分别负责总经理、销售、采购、财务等职责，都具有非常深厚的汽车行业管理经验，并且其中三位都来自广州本田，管理团队内部稳定默契。

    （2）广汽集团已经开始对长丰汽车的战略方向进行微调，近期将以内部挖潜提高管理效率为主，主要方向为提高猎豹品牌的销量，并不急于投产自主品牌轿车。2010年46000台销量将主要侧重于猎豹为主，预计将比2009年销量增长30%。

    （3）长丰汽车2009年受日元汇率升值10%影响成本提升较大，另外低端产品销售占比提高，产能利用率低，也减少了公司利润来源，共同导致09年前三季度毛利率降至最低点15%左右，业绩也同比大幅下跌。预测公司4季度和2010年毛利率将探底回升，伴随管理效率提升，毛利率将稳步提升。

    （4）长丰汽车的优势在于未来提升空间巨大，现在的产能分别为猎豹和帕捷罗各5万产能，目前的年销量在3万多台，2010年预订目标是46000台，都远远低于产能目标，产能利用率严重不足，这与多数乘用车厂商产能严重不足的现状存在极大反差。另外，长丰汽车人力资源也也存在过剩现象，人力成本较低，由于是军队背景，人员素质较高，在广汽将菲亚特项目落户长沙背景下，人员之间的整合也将提高长丰汽车的效率，管理成本存在大幅降低的空间。

    （5）长丰汽车目前存在的主要问题是一方面产品定位略有偏差，缺乏适应主流市场需求的拳头产品，新产品开发一直不能得到市场认可，另一方面受制于公司影响力和产品系列一直没有扩充销售网络，目前全国号称300多家经销商，但4S店或者大型经销商只有几十家，市场覆盖网络严重不足。

    （6）公司2010年已经确立销量目标为46000台，争取达到50000台，我们调研后得知，公司自主品牌轿车很可能再次延期上市，公司2010年销量仍然主要是现有产品构成。 盈利预测： 公司2009年三季度EPS为0.17元，四季度是公司销售旺季，政府单位和军队部门采购在年底有集中释放的规律，预计2009年全年EPS在0.28元，全年销量预计在30980辆。我们认为，长丰汽车2010年业绩存在较大弹性，保守估计也将达到目标销量，在46000辆销量前提下预测EPS为0.518，按照公司表示要争取达到的50000辆销量预测EPS为0.571元，对应目前股价09/10PE分别为38倍/21倍（或19倍）。给予强烈推荐评级。