公司 2021 年实现营业收入31.43 亿元，同比-20.27%，实现归母净利1.84 亿元，同比+7.99%；22Q1 实现营业收入2.35 亿元，同比+21.80%，实现归母净利-0.79 亿元，同比-66.81%。2021 年公司雷达业务取得丰硕成果，多款产品交付应用；推进长期股权激励计划，赋能可持续发展。考虑到疫情影响下客户订单及交付节奏存不确定性，下调评级至“增持”。

    雷达主业稳步增长，盈利能力提升。公司2021 年实现营业收入31.43 亿元，同比-20.27%，营业收入较上年减少主要系公司在 2020 年首次执行新收入准则所致；实现归母净利润1.84 亿元，同比+7.99%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比+13.70%。按产品拆分，公司2021 年雷达及雷达配套产品收入同比+15.97%至13.09 亿元；受新准则下收入确认时点调整影响，公共安全产品收入同比-51.62%至8.10 亿元；电源产品收入同比+9.68%至5.26 亿元；受高原炊事车、主食加工方舱等产品收入减少影响，机动保障设备收入同比-38.47%至3.14 亿元；粮食仓储信息化改造产品收入同比+23.01%至1.77 亿元。2021 年公司整体毛利率同比+2.77pcts 至19.77%，其中机动保障设备、公共安全产品、粮食仓储信息化改造业务毛利率分别同比+6.10pcts 、2.05pcts 、0.40pct ， 电源产品、雷达及雷达配套产品毛利率分别同比-1.49pcts、-5.63pcts。2021 年公司研发费用同比-13.77%至0.68 亿元，财务费用同比-7.16%至0.57 亿元，管理费用同比+2.51%至2.24 亿元，销售费用主要受人工成本、销售服务费及投标费用增加影响而同比+40.25%至1.24 亿元，致使期间费用率同比+3.70pcts 至15.07%。综合上述因素，公司净利率同比+1.58pcts 至6.00%，盈利能力有所提升。21Q4 公司实现营收18.24 亿元，同比-36.77%，实现归母净利润2.18 亿元，同比-11.32%。

    22Q1 营收稳健增长，业绩承压。2022Q1 公司实现营收2.35 亿元，同比+21.80%；实现归母净利润-0.79 亿元，同比-66.81%；实现扣非归母净利-0.93 亿元，同比-22.94%。公司2022Q1 毛利率同比-9.47pcts 至13.23%，财务费用同比+23.17%至0.22 亿元，销售费用较去年同比+20.52%至0.38 亿元，管理费用同比+4.36%至0.68 亿元，研发费用同比-34.17%至620 万元，但由于营收增速更高，致使公司期间费用率同比-7.12pcts 至56.85%。综合上述因素，叠加其他收益等因素影响，公司22Q1 净利率同比-9.02pcts 至-33.41%，盈利能力小幅承压。由于下游客户收入确认节奏，公司近年来营收及归母净利主要于第四季度兑现；考虑到该季节性因素，公司一季度业绩虽小幅承压，但全年业绩兑现仍可期。

    存货增长预示积极备产，合同资产大幅增加有望增厚业绩。2021 年末公司存货同比+20.07%至17.18 亿元，其中原材料同比+15.2%至2.33 亿元，在产品同比+34.7%至9.92 亿元，预示公司下游订单较充足，正积极备货备产；库存商品同比+56.2%至0.97 亿元，考虑到公司以销定产特性，待交付顺畅后有望进一步增厚收入。公司2021 年末合同资产规模达2.90 亿元， 同比+132.07%，待确认为收入后业绩将迎进一步释放；应收账款16.14 亿元，同比-20.99%，应收管理能力进一步提升。受华耀电子以现金结算的应收款项减少影响，2021 年公司经营性净现金流为-0.51 亿元，虽然仍为负值，但较2020年情况小幅改善。考虑到公司下游客户信用质量较好，坏账风险低，伴随后续回款以及应收管理能力提升，未来现金流状况有望逐步改善。

    推进长期股权激励计划，建立、健全长效激励机制。公司于2022 年4 月29 日发布《长期股权激励计划暨首期实施方案（修订稿）》，拟以定向发行股票及 公司回购股票实行股权激励，股票总量不超过公司股本总额的10%，激励计划有效期为10 年；其中首次授予股票数量为475.9 万股，占公司股本总额的2.99%，授予价格为21.71 元/股。公司首期激励计划首次授予对象共348 人，包含董事、党组负责人、高管、控股子公司高管、中层管理人员及核心骨干员工，拟于2023-2025 年分别解锁33%/33%/34%，对应扣非归母净利复合增长率目标分别为20%/20%/20%（以2020 年为基数），且不低于同行业均值及对标企业七五分位值。股权激励有利于公司建立、健全长效激励机制，提升核心团队凝聚力及企业竞争力，赋能公司可持续发展。同时，较高的业绩目标也彰显了公司对于未来发展的信心。

    风险因素：雷达业务拓展不及预期，公共安全相关产品招标不及预期，疫情影响下游交付节奏。

    投资建议：公司在雷达领域技术实力强劲，产品竞争优势明显，但考虑到疫情影响下下游客户订单及交付节奏存不确定性，下调公司 2022/23 年净利润预测至2.2/2.6 亿元（原预测分别为2.7/3.3 亿元），新增2024 年净利润预测3.4亿元，当前股价对应PE 分别为30/24/19x。选取国睿科技、海格通信为可比公司，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为25x。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，长期股权激励计划有望持续赋能公司发展，给予公司2022 年35xPE，目标价48 元，下调评级至“增持”。