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四创电子(600990)机构评级研报股票分析报告

 
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四创电子(600990):雷达主业稳步成长 股权激励赋能发展

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-05-31  查股网机构评级研报

公司 2021 年实现营业收入31.43 亿元,同比-20.27%,实现归母净利1.84 亿元,同比+7.99%;22Q1 实现营业收入2.35 亿元,同比+21.80%,实现归母净利-0.79 亿元,同比-66.81%。2021 年公司雷达业务取得丰硕成果,多款产品交付应用;推进长期股权激励计划,赋能可持续发展。考虑到疫情影响下客户订单及交付节奏存不确定性,下调评级至“增持”。

    雷达主业稳步增长,盈利能力提升。公司2021 年实现营业收入31.43 亿元,同比-20.27%,营业收入较上年减少主要系公司在 2020 年首次执行新收入准则所致;实现归母净利润1.84 亿元,同比+7.99%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比+13.70%。按产品拆分,公司2021 年雷达及雷达配套产品收入同比+15.97%至13.09 亿元;受新准则下收入确认时点调整影响,公共安全产品收入同比-51.62%至8.10 亿元;电源产品收入同比+9.68%至5.26 亿元;受高原炊事车、主食加工方舱等产品收入减少影响,机动保障设备收入同比-38.47%至3.14 亿元;粮食仓储信息化改造产品收入同比+23.01%至1.77 亿元。2021 年公司整体毛利率同比+2.77pcts 至19.77%,其中机动保障设备、公共安全产品、粮食仓储信息化改造业务毛利率分别同比+6.10pcts 、2.05pcts 、0.40pct , 电源产品、雷达及雷达配套产品毛利率分别同比-1.49pcts、-5.63pcts。2021 年公司研发费用同比-13.77%至0.68 亿元,财务费用同比-7.16%至0.57 亿元,管理费用同比+2.51%至2.24 亿元,销售费用主要受人工成本、销售服务费及投标费用增加影响而同比+40.25%至1.24 亿元,致使期间费用率同比+3.70pcts 至15.07%。综合上述因素,公司净利率同比+1.58pcts 至6.00%,盈利能力有所提升。21Q4 公司实现营收18.24 亿元,同比-36.77%,实现归母净利润2.18 亿元,同比-11.32%。

    22Q1 营收稳健增长,业绩承压。2022Q1 公司实现营收2.35 亿元,同比+21.80%;实现归母净利润-0.79 亿元,同比-66.81%;实现扣非归母净利-0.93 亿元,同比-22.94%。公司2022Q1 毛利率同比-9.47pcts 至13.23%,财务费用同比+23.17%至0.22 亿元,销售费用较去年同比+20.52%至0.38 亿元,管理费用同比+4.36%至0.68 亿元,研发费用同比-34.17%至620 万元,但由于营收增速更高,致使公司期间费用率同比-7.12pcts 至56.85%。综合上述因素,叠加其他收益等因素影响,公司22Q1 净利率同比-9.02pcts 至-33.41%,盈利能力小幅承压。由于下游客户收入确认节奏,公司近年来营收及归母净利主要于第四季度兑现;考虑到该季节性因素,公司一季度业绩虽小幅承压,但全年业绩兑现仍可期。

    存货增长预示积极备产,合同资产大幅增加有望增厚业绩。2021 年末公司存货同比+20.07%至17.18 亿元,其中原材料同比+15.2%至2.33 亿元,在产品同比+34.7%至9.92 亿元,预示公司下游订单较充足,正积极备货备产;库存商品同比+56.2%至0.97 亿元,考虑到公司以销定产特性,待交付顺畅后有望进一步增厚收入。公司2021 年末合同资产规模达2.90 亿元, 同比+132.07%,待确认为收入后业绩将迎进一步释放;应收账款16.14 亿元,同比-20.99%,应收管理能力进一步提升。受华耀电子以现金结算的应收款项减少影响,2021 年公司经营性净现金流为-0.51 亿元,虽然仍为负值,但较2020年情况小幅改善。考虑到公司下游客户信用质量较好,坏账风险低,伴随后续回款以及应收管理能力提升,未来现金流状况有望逐步改善。

    推进长期股权激励计划,建立、健全长效激励机制。公司于2022 年4 月29 日发布《长期股权激励计划暨首期实施方案(修订稿)》,拟以定向发行股票及 公司回购股票实行股权激励,股票总量不超过公司股本总额的10%,激励计划有效期为10 年;其中首次授予股票数量为475.9 万股,占公司股本总额的2.99%,授予价格为21.71 元/股。公司首期激励计划首次授予对象共348 人,包含董事、党组负责人、高管、控股子公司高管、中层管理人员及核心骨干员工,拟于2023-2025 年分别解锁33%/33%/34%,对应扣非归母净利复合增长率目标分别为20%/20%/20%(以2020 年为基数),且不低于同行业均值及对标企业七五分位值。股权激励有利于公司建立、健全长效激励机制,提升核心团队凝聚力及企业竞争力,赋能公司可持续发展。同时,较高的业绩目标也彰显了公司对于未来发展的信心。

    风险因素:雷达业务拓展不及预期,公共安全相关产品招标不及预期,疫情影响下游交付节奏。

    投资建议:公司在雷达领域技术实力强劲,产品竞争优势明显,但考虑到疫情影响下下游客户订单及交付节奏存不确定性,下调公司 2022/23 年净利润预测至2.2/2.6 亿元(原预测分别为2.7/3.3 亿元),新增2024 年净利润预测3.4亿元,当前股价对应PE 分别为30/24/19x。选取国睿科技、海格通信为可比公司,可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为25x。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景,长期股权激励计划有望持续赋能公司发展,给予公司2022 年35xPE,目标价48 元,下调评级至“增持”。

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