事件：公司发布20 年中报，实现营收7.03 亿元，同比下降29.55%；实现归母净利-0.24 亿元，减亏49.46%。

    核心观点

    缩减非自主产品规模，聚焦核心业务，盈利能力改善。报告期公司营收下降29.55%主要系公司雷达产业和智慧产业缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致，从而实现聚集资源专注主业。利润端减亏主要系主营产品毛利率水平上升8.88pct（其中雷达业务毛利率提升16.49pct），销售费用率同比下降0.91pct（人工成本及售后服务费较上年同期减少）所致。但同时由于销售规模的下降以及无形资产摊销、固定资产折旧较上年同期的增加，公司管理费用率提升4.48pct。综合来看，报告期公司经营效益获得改善。

    加大产业园建设投入，预收款项。报告期末公司在建工程1.45 亿元，较期初增长28.18%，同比增长51.44%，主要系特种产业园建设期持续投入所致，为公司持续增长奠定基础。期末合同负债4.07 亿元，较期初增长25.15%，同比增长28.11%，主要系按协议约定收到的预收合同款项增加所致，说明公司订单持续好转。上半年公司销售收现7.48 亿元，同比下降47.34%，购买付现7.80 亿元，同比下降31.61%，可能与博微长安感知低空领域项目回款同比减少，以及公司压缩非自主产品规模导致销售与采购金额下降有关。

    雷达技术与产品取得新进展，智慧产业持续巩固行业地位。雷达产业：上半年公司基于数字阵列技术的新型相控阵体制的天气雷达取得关键技术突破，中标两部民航空管雷达大修项目以及飞行试验研究院二次雷达项目，成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板，微波产业完成FKB 模拟器和车载动中通设计投产。智慧产业：北斗应急无线电示位标形成批生产和销售，北斗应急无线电示位标形成批生产和销售，中标贵州省级储备粮库等多个智能化升级项目，中标某方舱及车辆改装系统项目等。

    财务预测与投资建议

    考虑到19 年订单及出货不及预期，调整公司20-21 年每股收益分别为0.88、1.04 元（原预测1.81、1.99 元），新增22 年EPS 为1.19 元。参考可比公司20 年56 倍市盈率，给予目标价49.28 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期