事件

    4 月25 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入36.71 亿元，同比下降30.03%，实现归母净利润1.11 亿元，同比下降56.83%，实现扣非后归母净利润0.68 亿元，同比下降64.41%。

    4 月29 日，公司发布2020 年一季报，实现营业收入1.50 亿元，同比下降50.02%，实现归母净利润-0.61 亿元，去年同期为-0.58 亿元。

    收入结构调整规模下滑，雷达业务回暖业绩增长可期公司2019 年实现营业收入36.71 亿元，同比下降30.03%，实现归母净利润1.11 亿元，同比下降56.83%，实现扣非后归母净利润0.68 亿元，同比下降64.41%。其中，雷达及配套产品收入19.64 亿元，同比下降6.05%；公共安全产品收入7.94 亿元，同比下降43.72%；电源产品收入5.68 亿元，同比增长4.75%；机动保障装备收入2.33亿元，同比下降67.89%；粮食仓储信息化收入1.05 亿元，同比下降50.17%；能源系统产品报告期内无收入。报告期内，公司主动收缩缺乏核心竞争力的业务规模，因处于收入结构调整期，致公共安全业务和能源系统业务等较上年同期收入减少；博微长安2018 年获得厂房拆迁征收补偿款，影响上年度资产处置收益约5400 万元，同时收入规模降低，导致利润减少；公司新产业园区投入使用后，折旧和摊销等固定成本增加。

    公司2019 年销售毛利率为18.38%，较2018 年提高3.43 个百分点，2020 年第一季度销售毛利率为30.69%，较去年同期提高13.06个百分点，收入结构调整后，雷达及配套产品占收入比例提高，显著提升公司整体产品毛利率水平。报告期内，公司多套气象综合探测系统通过出厂验收，天气雷达资料预处理及二期质控子系统软件获得合同订单；中标军航空管雷达环控项目和民航多部整机订单；微波组件产品突破了微组装封装工艺瓶颈，实现生产工艺固化并获批量订单；两型警戒雷达阵地改工程实施方案通过评审。2019 年末公司预收账款为3.26 亿元，同比增长33.45%，2020 年第一季度末合同负债为3.81 亿元，主要系报告期内根据合同约定，雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。我们认为，在收入结构调整后公司盈利能力将大幅提升，同时雷达及配套产品订单回暖将为公司业绩回升提供动力。

    股权划转落地，资本运作平台价值凸显

    股权划转落地，三级架构组织模式日渐完善。2017 年11 月，中电科集团原则同意组建中电博微子集团，并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有；2018 年9 月，中电博微子集团完成工商注册；2019 年9 月3 日，中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项；9 月10 日，公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》，将三十八所持有的公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。

    中电博微子集团上市平台地位凸显，资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8 所、16 所、38 所和43 所，4 家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力，其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一，具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后，公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显，由于电科系院所资产涉密程度较低，未来资产注入预期强烈。

    盈利预测与投资建议：资本运作平台价值凸显，未来资产注入空间可期，维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头，气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额，未来雷达业务有望逐步回暖提升；公司作为中电博微资本运作平台，或将受益于科研院所改制不断推进，未来资产注入空间可期。预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为1.40 亿元、1.80 亿元、2.33 亿元，同比增长分别为25.68%、28.97%、29.68%，相应2020 年至2022 年EPS 分别为 0.88、1.13、1.47 元，对应当前股价PE 分别为49、38、29 倍，维持增持评级。