本报告导读：

    　　收缩非核心业务致四创电子2019 年业绩低于预期；但我们认为，公司雷达业务向好，体外资产量大且优质，未来将受益于军工资本运作提速。

    　　投资要点：

    　　维持目标价60.13 元，增持。收缩非核心业务致四创电子2019 年业绩下滑，低于预期，我们下调2020-21 年EPS 至0.96/1.26 元（原为：2.29/2.71元），预计2022 年EPS 为1.54 元；考虑到公司是中电博微上市平台，体外资产量大且优质，未来资本运作可期，我们维持目标价60.13 元。

    收缩非核心业务致业绩下滑，盈利能力提升。1）公司2019 年营收36.7亿元（-30%），归母净利润1.1 亿元（-56.8%），业绩下滑主要系收缩缺乏核心竞争力的业务规模所致，其中公共安全（-43.7%）和机动保障装备（-67.9%）等低毛利率业务收入大幅减少，而雷达业务（-6%）规模相对稳定，业务结构变化使得毛利率+3.43pp，而费用率+4.21pp，主要系营收下降所致，预计以利润为导向后，盈利能力有望持续提升；同时资产处置收益减少5415 万元，原因为博微长安2018 年处置资产取得收益金额较大。2）雷达及配套业务收到客户预付款增加，使得预收款项+33.5%，表明下游需求向好；经营性现金流净额-42.6%，主要原因为公共安全业务资金流出大于流入。

    国内雷达核心企业，兼具内生外延。1）公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等，市占率较高，下游趋势向好。2）公司是中电博微上市平台，体外四家院所净利润之和为公司的4.7 倍；2019 年以来行业资产证券化频率明显加快，同时国睿科技重组推进顺利，未来公司资本运作可期。

    催化剂：军工资产证券化加速。

    风险提示：军工改革进程低于预期。