2019 年利润符合预期

    　　公司2019 年营业收入36.71 亿元，YOY -30%；归母净利润1.11 亿元，YOY -56.83%；扣非归母净利润0.68 亿元，YOY-63.41%。公司利润符合我们预期。

    　　收缩业务导致营收下滑，非经常损益影响净利润。1）2019 年公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模：公共安全产品营收7.94 亿元，同比降低43.72%，占总营收的比重由26.90%下降到21.64%；能源系统产品全年无收入；2）子公司博微长安上年度获得厂房拆迁征收补偿款，影响上年度资产处置收益约5400 万元，本报告期无此项收益，对当期利润有一定影响。3）新产业园区投入使用后，折旧和摊销等固定成本增加。

    　　经营现金流同比降低42.64%。2019 年公司经营现金流净额为0.76亿元，较上年降低42.64%，主要系报告期公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。

    　　发展趋势

    　　公司为我国气象/空管雷达行业领军企业。公司在雷达产业领域，主要产品包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达以及微波组件等雷达相关配套产品，波段齐全，市占率高。公司持续加大研发投入，不断完善科研管理和知识产权管理体系，截至2019 年底，累计有效专利数达581 项，其中发明专利累计达117 项，占比大幅提升。公司成功获评安徽省第四批知识产权优势企业。

    　　中电博微集团旗下唯一上市平台。公司2019 年9 月10 日发布公告，38 所将其持有的公司股权无偿划转至中电博微，中电博微直接持有公司32.36%股权。中电博微旗下四家研究所（8 所/16 所/38所/43 所）在信息技术领域综合实力突出。我们认为，公司作为中电博微旗下唯一上市平台，未来不排除借鉴同属中电科集团的国睿科技模式，存在整合相关优质资产的可能性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基于公司业务结构调整和疫情对公司复工和交付影响，下调公司2020 年营收-20%至42.21 亿元，下调2021 年营收-18%至48.05亿元。同时由于业务板块调整，毛利率较高板块营收占比提升，我们维持公司2020/21E 归母净利润1.4 亿元和1.9 亿元不变。公司当前股价对应44/33x 2020/21e P/E，我们维持跑赢行业评级和目标价54 元不变，对应2021 年45 倍P/E，潜在涨幅39%。

    　　风险

    　　雷达订单不及预期；中电博微资产整合存在不确定性。