事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入15.15亿元，同比减少26.27%，实现扣非归母净利润-8885.06 万元（去年同期-6798.93 万元），本期每股收益-0.45 元。

    点评:（1）公司前三季度实现营业收入15.15 亿元，同比减少26.27%；Q3 实现营业收入5.17 亿元，同比减少41.31%。主要原因是子公司博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务规模，公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少；（2）公司前三季度扣非归母净利润-8885.06 万元（去年同期-6798.93 万元）；Q3扣非归母净利润-3154.36 万元（去年同期-2307.76 万元）。公司前三季度业绩表现不佳的主要原因有：a)智慧产业较上年同期收入规模减少，毛利率水平下降；b)研发费用同比增长64.33%，主要系报告期研发投入费用化金额增加所致；c)销售费用同比增长17.09%，主要系报告期人工成本及售后服务费增加所致；d)管理费用同比增长15.67%，主要系报告期人工成本增加，同时无形资产规模及固定资产规模较上年同期增加，导致摊销及折旧金额增加所致；（3）资产负债方面，a)货币资金期末较期初减少59.87%，主要系支付材料采购款、兑付到期票据及偿还短期借款所致；b)存货期末较期初增加 50.25%，主要系雷达电子业务投产以及智慧产业业务工程施工投入增加，尚未确认收入所致；c)预收款项期末较期初增加52.94%，主要系雷达及配套业务收到客户预付款增加所致；d)长期借款期末较期初增加33.33%，主要系收到特种产业园中长期贷款所致。

    雷达电子：产品线及下游市场双向拓展，持续推进向综合系统供应商转变。公司雷达板块包括军/民用的气象雷达、空管雷达以及警戒雷达等产品。气象雷达方面，公司多波长雷达产品线进一步丰富，并在巩固原有市场的基础上不断开拓战支、装发、水利、高校院所等下游应用市场；空管雷达方面，公司不断延伸产品线，在空军和海军市场同时取得突破，成为国内军用航空雷达主力供货商；警戒雷达方面，博微长安按计划推进新一代某雷达样机研制生产，顺利完成某型装备的交付任务。

    　　公司作为雷达行业领军企业，逐步推进由设备供应商向综合系统供应商的转变，有望率先受益于下游需求增长。

    智慧产业：业务多点推进，持续受益智慧城市建设。公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位，以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务，拥有较强的市场能力及整体解决方案的研发能力，当前重点项目推进顺利。我国对雪亮工程、智慧城市的投资为公司智慧产业板块的增长提供了稳定的市场需求，未来公司智慧产业由系统集成向系统运营逐步转型，也将构筑新的业绩增长点。

    控股权无偿向上划转，资本运作平台价值凸显。公司于9 月10 日发布公告，原控股股东38 所将所持公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微。划转完成后，公司的控股股东变更为中电博微，并成为中电博微旗下四家研究所（8 所/16 所/38 所/43 所）的平级单位以及唯一上市平台，资本运作平台价值凸显。按2018 年口径，中国电科资产证券化率仅为30%左右，低于各大军工集团的平均水平，仍有很大的资本运作空间。中电博微旗下四家研究所在信息技术领域综合实力突出，与公司业务协同性较强，公司作为中电博微旗下唯一上市平台，有较强的优质资产注入预期。

    投资建议：基于公司核心主业继续稳步增长和管理层持续增强精益管理，并考虑扣除公司上年5411 万的非经常性损益，2019 年公司仍有望实现稳定增长。我们预测公司2019/2020/2021 年可实现归母净利润2.22/2.48/2.84 亿元，EPS 1.39/1.56/1.78 元，对应PE 34/30/26 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：气象雷达系统需求下降，智慧产业需求萎靡，资产整合进度缓慢。