公司2019 年前三季度实现营收15.15 亿元（-26.27%），实现归母净利-7237 万元；第三季度实现营收5.17 亿元，同比减少41.31%，实现归母净利-2484 万元，同比减少176.89%。受持续压缩非盈利项目影响，公司Q3 业绩下滑，但由于公司产品交付存在明显季节性，若产品在四季度正常交付，全年业绩仍然可期。考虑到业务调整对公司业绩的影响，我们下调2019/20/21 年EPS 预测至1.33/1.61/2.02 元。我们看好公司雷达及安防业务的发展前景，特别是中电博微资产整合的平台地位，维持“买入”评级，目标价57 元。

    持续压缩非盈利项目，公司Q3 业绩下滑。公司2019 年第三季度实现营收5.17 亿元，同比减少41.31%；实现归母净利-2484 万元，同比减少176.89%，扣非后亏损3154 万元，较18 年第三季度（亏损847 万元）扩大36.7%。公司第三季度的业绩表现影响其前三季度实现营收同比增速由半年报的-14.98%进一步下滑至-26.27%，达15.15 亿元；归母净利为-7237 万元，而去年同期为-472 万元。收入端分析，由于子公司博微长安压缩了缺乏核心竞争力的业务规模，且本部智慧产业收入规模较上年同期减少，导致公司第三季度收入出现较大幅度下滑；利润端分析，公司2019 年持续压缩非核心业务，使得第三季度毛利率较去年同期上升7.33pcts 至15.66%，但期间费用率达到20.94%，较去年同期上升10pcts，同时由于18 年第三季度子公司博微长安处置老区土地实现了5676 万元资产处置收益，而今年同比减少，进一步拉低了公司业绩表现。

    产品集中于四季度交付，全年业绩仍可期。公司产品交付存在明显季节性，所以业绩多于四季度集中释放。报告期内公司雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加，且尚未确认收入，导致期末公司存货较期初增长50.26%达18.43 亿元，较去年同期增长16.62%；同时公司雷达及配套业务收到客户预付款增加，期末预收款项较期初增加52.94%达3.73 亿元，与去年同期基本持平。存货和预收账款向好表明，公司产品仍有望在四季度实现顺利交付，全年业绩仍然可期。另外上半年全资子公司博微长安亏损2904 万元，而其2019 年业绩承诺为实现扣非净利1.32 亿元，若子公司上半年非经常项规模较小且全年履行业绩承诺，则下半年有望为公司贡献扣非净利超1.6 亿，支撑全年扣非后业绩保持稳健。

    上市平台地位明确，优质资产注入可期。中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团，2017 年四家院所共计实现净利润9.49 亿元，是当年公司归母净利的4.7 倍。2019 年9 月38 所将其持有的公司股份无偿划转至中电博微事项获电科集团批复。公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确，未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进，中电博微的优质院所资产有望注入上市公司，增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。

    风险因素：雷达业务恢复不及预期，资本证券化进度进度不及预期等。

    投资建议：考虑到业务调整对公司业绩的影响，我们下调 2019/20/21 年EPS 预测至1.33/1.61/2.02 元（原预测为1.81/2.16/2.59 元）。当前价47.24 元，对应2019/20/21年PE 分别为36/29/23 倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，及其作为未来中电博微资产整合的平台地位，维持“买入”评级，目标价57 元（对应2019 年43 倍PE 估值）。