本报告导读：

    压缩非核心业务及智慧产业收入减少致三季报业绩下滑，Q4 有望恢复增长；公司雷达业务持续向好，体外资产量大优质，未来将受益于军工资本运作提速。

    投资要点：

    维持目标价至60.13元，增持。压缩非核心业务及智慧产业收入减少致四创电子三季报业绩下滑，Q4 有望恢复增长；考虑到公司雷达业务持续向好，体外资产量大且优质，未来将受益于军工资本运作提速，我们维持2019-21 年EPS 为1.85/2.29/2.71 元，维持目标价60.13 元。

    压缩非核心业务致营收下滑，Q4 有望恢复正增长。1）2019 前三季度公司实现营收15.1 亿元，同比-26.3%，系博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务及本部智慧产业收入减少所致；净利润-7237 万元，较去年同期(-472 万元)亏损幅度扩大，主要原因为2018 年博微长安处置老区土地，资产处置收益达5676 万元。2）毛利率+4.63pp，预计与业务结构变化相关；销售与管理费用率分别+2.4pp 和+4.0pp，主要系人工成本、售后服务费及摊销折旧金额增加所致；公司加大研发投入，当期研发费用+64.3%。3）雷达业务客户预付款增加，使得预收账款+52.9%，表明下游需求较好；雷达在产品投产及智慧业务工程施工投入增加，但尚未确认收入，致存货+50.3%，预计四季度有望逐步得到确认。

    内生增长向好，外延运作可期。1）公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等，市占率较高，下游趋势向好；2）公司是中电博微上市平台，体外四家院所净利润之和为公司的4.7 倍；考虑到今年以来军工资本运作频率明显加快，同时国睿科技重组推进顺利，未来公司资本运作可期。

    催化剂：军工资产证券化加速。

    风险提示：经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。