公司近况

    公司公告称，三十八所持有的四创电子45.67%的国有股份无偿划转事项已获得中国电科集团批复。无偿划转方案实施完成后，公司控股股东将变更为中电博微，实控人仍为中国电科。

    评论

    股权划转事项基本落地，中电博微子集团取得阶段性新进展。公司此前公告，三十八所拟将持有的四创电子全部股权无偿划转至中电博微持有，公司近日公告该事项已获得中国电科批复，尚需完成在国务院国资委有关部门备案以及过户登记等步骤。我们认为，本次股权划转事项获得批复，意味着中电博微取得了自组建以来的又一阶段性成果（此前已完成领导任命、中层管理层选拔）。中电博微子集团的实体化运营以“三层架构、两级经营”为战略方针，未来成熟运营后，研究所的管理权将下放给子集团，从而推进体系带系统、系统带装备、装备带元器件的发展路径。

    关注潜在资产整合与国企改革进展。当前，中国电科资产证券化率仅29%（2018 年总资产口径），远低于各军工集团的平均水平，具备较大的资本运作潜力。2018 年以来，洪都航空、国睿科技、中光学、中国船舶、中船防务、中国重工等央企上市公司纷纷出台资本运作方案；近期中国电科14 所的渐进式改革及资产证券化取得实质性突破，更为科研院所类资产的资本运作带来示范效应。中电博微旗下拥有多家优质科研院所（8 所、16 所、38 所、43 所），我们认为，随着央企改革步伐的进一步加快，未来不排除上市公司借鉴国睿科技的改革方式，进一步整合优质资产。

    估值建议

    维持盈利预测不变。公司当前股价对应2019/2020e 34.3x/28.3xP/E。我们看好公司作为中电博微子集团资本运作平台的战略地位，未来受益于集团资产证券化确定性较高，上调目标价8.4%至65.93 元，对应2019/2020e 40x/33x P/E，潜在涨幅15%，维持跑赢行业评级。

    风险

    雷达招标进展不及预期；雷达招标的持续性存在不确定性；资产整合与国企改革进展不及预期。