事件：

    公司发布2019 年半年度报告，期内实现收入9.98亿，同比减少14.98%，归母净利润-4752万元，同比减少1049万元。

    评论：

    1、聚焦主责主业，提质增效巩固核心竞争力。

    上半年，公司不断聚集资源，专注主责主业，期内公司核心的雷达及雷达配套业务实现收入4.34亿，同比增长3.68%，毛利率16.03%，同比增长2.51个百分点；电源业务实现收入2.46亿，同比增长8.73%，而毛利率小幅提升至21.58%。另一方面，公司盈利能力较低的公共安全产品实现收入3.08亿，同比下降18.69%，但毛利率小幅提升至11.11%；粮食仓储信息化改造业务实现收入995万，同比下降77.78%，但毛利率大幅提升至67.91%。公司销售毛利率提升2.43个百分点至16.23%，公司在雷达电子产业的优势稳固，随着提质增效战略的推进，公司核心竞争力进一步巩固。

    2、期间费用拖累公司当期业绩，看好公司核心利润稳健增长。

    期内公司落实提质增效战略，业务盈利能力提升的同时却也导致收入规模的下降。同时，由于公司本报告期内人工成本增加以及公司新园区投入使用导致折旧及摊销金额增加，公司期内管理费用大幅增长17.34%；另外由于本报告期人工成本及售后服务费较上年同期增加，公司销售费用同比增加16.67%；财务费用小幅增加4.67%，主要是由于本期筹资规模增加；另一方面，公司仍然紧抓研发，期内发射研发费用2221万，同比大幅增长62.86%。公司四项费用率大幅增加6.33个百分点，对当期业绩造成较大拖累。然而公司资产负债表显示公司生产任务保持良好增长态势，本期末公司存货余额23.9亿，较上年同期增长7.83%，预计随着下半年公司逐步兑现销售收入，期间费用率将逐步降低，公司提质增效的成果亦将逐步显现，看好公司核心利润的稳健增长。

    3、中电博微子集团唯一上市平台，未来资产整合空间可期。

    公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地。18年9月，以中国电科8所、16所、38所和43所为基础组建的中电博微子集团完成工商注册登记，子集团内部资源整合有望加速。四创电子作为中电博微子集团下属上市平台，38所仍有博微田村电气、博微广成信息科技、博微信息发展以及本部军用雷达等众多优质资产未注入，公司未来资产整合空间较大。此外，同属中国电科集团下的重要上市公司国睿科技于8月23日发布公告称：国防科工局已出具关于国睿科技股份有限公司资产重组涉及军工事项审查的意见，原则同意国睿科技本次重大资产重组，标志着大规模研究院所优质军工资产证券化迈出重要一步。我们认为，四创电子与国睿科技同属中国电科集团下的重要上市公司，公司的平台价值将进一步凸显，资产整合进度也有望提速。

    4、业绩预测

    预测2019-2021年公司归母净利润分别为2.34亿、2.73亿和3.09亿元，对应估值分别为34、29、26倍，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：军品采购具有不确定性，民品业务竞争加剧，资产整合效果不达预期。