1H19 业绩略低于我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入99.83 亿元，同比减少15.0%；归母净利润-0.48 亿元，上年同期为-0.37 亿元，对应每股盈利-0.30 元，略低于我们预期，主要由于期间费用增长更多。

    1H19 公司业务结构性向好，经营活动现金流改善。1H19 公司营收YoY-15.0%，其中母公司、华耀电子、博微长安营收分别YoY+3%、+6%、-67%，反映出气象雷达与空管雷达较快增长，特种电源稳健增长，同时压缩缺乏核心竞争力的非自主业务规模，特别是能源系统产品（YoY-100%）、粮食仓储信息化（营收YoY-78%）、公共安全产品（YoY-19%）。毛利率为16.3%，YoY+2.5ppt，提质增效颇为显著。净利润略有下滑，主要由于销售费用、管理费用、研发费用分别YoY+17%、+17%、+63%。经营现金流为-5.97 亿元，较上年同期的-7.52 亿元明显改善，主要由于雷达电子领域回款更多。

    发展趋势

    雷达产业、智慧产业、能源产业发展向好。气象雷达方面，公司多波长雷达产品进一步丰富，气象局市场占有率进一步巩固，在人工影响天气领域的应用进一步拓展。空管雷达方面，公司已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展。博微长安方面，按计划推进新一代某雷达样机研制生产，顺利完成某型装备的交付。智慧产业方面，持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位。能源产业方面，持续加大车载充电、医疗和环保电源技术的研发和批产，保持电源技术水平在国内的领先地位。

    期待国企改革新突破。8 月23 日国睿科技公告重大资产重组事项获国防科工局批复，标志着我国科研院所的渐进式改革及资产证券化思路的突破。我们认为，这可以为中电科38 所乃至中电博微集团的改革提供参考。

    盈利预测与估值

    下调2019/2020 年净利润预测8.5%/8.8%至2.66 亿元/3.22 亿元：

    下调粮食仓储信息化等业务收入预测，上调期间费用率预测。当前股价对应2019/2020 年30.0 倍/24.8 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价7.9%至60.80 元对应36.4 倍2019 年市盈率和30.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间。

    风险

    雷达招标进展不及预期；雷达招标的持续性存在不确定性。