报告摘要：

    公司年中业绩略不及市场预期，毛利水平提升明显，提质增效有所显现。公司实现营业收入9.98 亿元，同比减少14.98%，实现归属母公司股东的净利润-4752 万元，扣非后的归母净利润为-5731 万元，与去年同期相比略有所减少。由于没有给出分产品收入，不好判断各业务分项涨跌情况。但可以从公司本部、华耀电子和博微长安三个经营实体角度分析公司业务。公司营收略有所下降与公司提质增效战略是一致的，缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模，是主动行为。利润角度，华耀电子今年年中实现净利润2013 万元，2018 年同期实现净利润1833，同比增长约10%；博微长安今年年中实现净利润-2904 万元，2018 年实现净利润-3423 万元，亏损明显减少。推算公司本部的净利润则从去年的-1948 万元，减少到今年的-4820 万元。公司整体毛利率为16.29%，比去年同期增长近3pct，而期间费用明显增长，导致净利润减少，尤其是管理费用增长了1639 万元，主要因为人工成本、折旧和摊销（同比净增约1500 万）增长所致。

    公司预付款项和存货同比大幅增长，说明订单情况良好。今年预付款项同比增长149%，公司每年均有较大数额的预付款，主要是平安城市业务预先垫付建设费用导致的。去年公司中标“合肥视频监控系统（二期）建设项目”，总金额为6.36 亿元，创公司历史单体项目金额之最。平安合肥二期去年建设已经完成60%-70%，并确认部分收入，今年应该完成全部建设，回笼建设期项目资金。公司存货同比增长34%，主要来自雷达业务和平安城市业务的在产品投产和工程实施。根据公告披露，公司有多个雷达项目中标，包括军航空管雷达环控项目，某一次雷达改造项目，以及博微长安新一代某雷达样机研制生产，顺利完成某型装备的交付任务等。

    公司全年业绩有望实现平稳增长。公司中报虽然略不及预期，但我们认为公司全年业绩增长无虞。华耀电子是优质资源，并在持续加大车载充电、医疗和环保电源技术的研发和批产，年中已有10%的增长。博微长安处在业绩承诺期，2018 年博微长安扣非后归母净利润1.29 亿元，按照业绩承诺，博微长安2019 年须要实现1.32 亿元，仍然要实现增长。而公司本部平安城市今年建设期结束，将回笼建设期资金。而本部雷达业务有多项订单在手，包括去年8 月份中标8 部空管雷达，年底实现集中回款，全年业绩有望增长。

    博微子集团预计今年将开展职能工作。博微子集团领导班子已经认命组建完成，预计很快将完成下属院所的股权划转，今年将开展职能工作。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为2.83、3.48 和4.09 亿元，同比增长10%，22%，17%，EPS 分别为1.78、2.18 和2.57 元，对应PE 为27 倍、22 倍、19 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：雷达交付进度不及预期；平安城市业务回款不及预期。