压缩非核心业务规模致四创电子19H1 业绩小幅下降，预计下半年有望恢复增长；公司雷达主业趋势向好，体外资产优质且体量较大，未来资本运作可期。

    投资要点：

    维持目标价至60.13 元，增持。四创电子19H1 业绩小幅下降，系公司压缩非核心业务规模所致，预计下半年有望恢复增长；公司雷达主业趋势向好，体外资产优质且体量较大，未来资本运作可期。我们维持2019-21 年EPS 为1.85/2.29/2.71 元，维持目标价60.13 元。

    压缩非核心业务致业绩小幅下降，下半年有望恢复增长。1）2019H1 公司实现营收9.98 亿元（-15%），净利润-4752 万元（去年-3703 万元），业绩下降系压缩非核心业务规模所致，预计伴随着雷达等产品交付，下半年有望恢复增长；分业务，低毛利率公共安全业务-18.7%，毛利率较高的雷达（+3.7%）与电源（+8.7%）业务稳步增长，使得毛利率+2.51pp。2）管理与销售费用率分别+3.1pp、+1.8pp，主要原因为人工成本、折旧与摊销增加；同时持续加大研发投入，研发费用+62.9%，多个雷达项目通过验收。3）雷达及智慧业务投入增加使得存货+33.6%，同时预收账款+30.4%，系雷达业务收到客户预付款增加所致，表明下游需求向好。

    国内雷达核心供应商，兼具内生外延。1）公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等，市占率较高，下游趋势向好；同时，公司加大新产品研发，业务逐步由单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展，助力长期增长。2）公司是中电博微上市平台，体外四家院所资产优质，2017 年净利润之和为公司的4.7 倍，未来资本运作可期。

    催化剂：军工资产证券化政策加速。

    风险提示：经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。