核心观点

    　　公司发布2026 年一季报，一季度实现归母净利润为36.61 亿元，同比+50.23%。我们认为公司Q1 业绩由于1-2 月的削弱尚未完全体现当前油煤价差扩大的事实，二季度利润上有望得到更充分的兑现。中长期展望下，由于当前公司烯烃分部利润占比较高，将受益于后续烯烃供给端进入拐点带来的价格弹性。看好油价中枢抬升背景下，立足中国资源禀赋的现代煤化工的资产再定价。

    　　事件

    　　公司一季度经营业绩实现高增长，实现营业收入132.37 亿元，同比+22.90%；归母净利润为36.61 亿元，同比+50.23%；扣非归母净利润为34.00 亿元，同比增长30.92%。

    　　简评

    　　产销数据端：1）烯烃端，2026Q1 共实现聚乙烯/聚丙烯销量71.8/68.9wt，分别环比Q4+2.10%/+2.09%。实现聚乙烯/聚丙烯销售价格分别为6158.6/6036.6 元/吨，分别环比Q4+1.24%/+6. 23%，烯烃整体价差（基于烯烃价格-5*原料煤价格）环比Q4+393 元/吨，是公司业绩主要增量来源；2）焦炭端，2026Q1 共实现焦炭销量171.4wt，环比Q4-2.09%，实现焦炭销售价格1073.6 元/ 吨，环比-4.2%，焦炭整体价差（基于焦炭价格-1.3*焦煤价格）环比-27 元/吨，双焦分部盈利持续触底；3）精细化工产品，2026Q1 焦化苯/改质沥青/MTBE 分别实现价格4988/4263/4720 元/吨，分别环比Q4+12.5%/+17.6%/+8.9%。

    　　Q2 油煤套利空间上行，公司业绩有望实现同环比高增长。我们认为公司Q1 业绩由于1-2 月的削弱尚未完全体现当前油煤价差扩大的事实，二季度利润上有望得到更充分的兑现。中长期展望下我们认为：1）市场现在对油价远期的定价约80 美金， 在高波动稳定后有望超预期；2）关注烯烃行业的产能独立叙事，公司所处烯烃行业大部分企业（油头路线/PDH 路线）实际当前盈利处于历史极低分位，此轮供给冲击下日韩/欧洲的产能有望加速退出，中东产能更是受到直接影响，供给增量规划放缓，烯烃行业在长达5 年的亏损运行后有望触底向上。

    　　投资建议：看好油价中枢抬升背景下，立足中国资源禀赋的现代煤化工的资产再定价。我们维持预测公司2026、2027、2028 年净利润分别为170.22 亿、197.97 亿、218.07 亿元，对应PE 12.99、11.17、10.14 倍，给予2026 年15x目标PE 对应目标价34.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力； （2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间； （3）宏观经济波动，全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。