事件：公司公布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入480.38 亿元，同比增长45.64%，实现归属母公司的净利润113.50 亿元，同比增长79.09%，扣非后的归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。

    　　内蒙烯烃项目全面投产推动业绩大幅增长。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2025 年以来，内蒙300 万吨烯烃二期和三期项目分别于1 月底和3 月底投产，实现了内蒙项目的完全达产，推动了公司烯烃业务产销规模的增长。2025 年公司聚乙烯、聚丙烯分别实现销售253.46 和246.05 万吨，同比增长123.31%和111.20%。

    　　公司焦炭业务总体平稳，全年焦炭销量692.59 万吨，同比下滑2.26%。价格方面，受油价下行以及行业供给扩张等因素影响，2025 年聚烯烃产品价格和煤炭价格均呈现下行态势。2025 年公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭销售均价分别为76473、6154 和1037 元/吨，同比分别下跌8.69%、 8.10%和25.29%。在销量提升的推动下，2025 年公司聚乙烯、聚丙烯分别实现收入164.06 和151.42 亿元，同比增长103.88%、94.10%.此外焦炭业务实现收入71.81 亿元。同比下滑26.99%。受益于聚烯烃业务的增长，公司全年实现营业收入480.38 亿元，同比增长45.64%。

    　　盈利能力方面，2025 年主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌17.87%、29.74%和18.96%。受益原材料价格的下跌，公司毛利率小幅提升。

    　　全年综合毛利率35.92%，同比提升2.77 个百分点，其中烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97 个百分点，焦化产品毛利率30.35%，同比提升1.17 个百分点；全年净利率23.63%，同比提升4.41 个百分点。全年公司实现净利润113.50 亿元，同比增长79.09%，扣非后的归母净利润115.20 亿元，同比增长69.91%。

    　　四季度产销进一步提升，烯烃价格下滑导致业绩回落。四季度公司实现营业收入124.93 亿元，同比增长43.46%，环比下滑1.83%；实现净利润24 亿元，同比增长33.29%，环比下滑25.74%。从产销情况来看，随着内蒙项目的投产和产能爬坡，四季度公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为70.35万吨和67.55 万吨，环比提升3.73%和1.26%。受四季度　　烯烃价格回落影响，公司单季度收入、利润均有所下滑。

    　　油价上涨有望提升公司盈利。2025 年2 月底，中东地缘局势发生突变，对国际原油供应链带来巨大冲击。受此影响，3 月以来国际油价大幅上涨，下游炼化企业受供应限制纷纷降低开工负荷，推动聚烯烃价格的大幅上涨。根据卓创资讯数据，3 月以来PE 和PP 价格分别从6738 元/吨和6595元/吨上涨至8192 元/吨和8517 元/吨，涨幅21.57%和29.14%。同期煤炭价格则总体稳定。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利出现明显提升，从而推动公司盈利能力的上行。

    　　宁东项目四期稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，规模不断扩张，为公司业绩增长提供了坚实基础。随着内蒙烯烃项目的全面投产，公司烯烃产能达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。此外，宁东四期烯烃项目于2025 年4 月全面开工，目前进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，预计将于2026 年底建成投产，新疆烯烃项目也在积极推进中。在新建项目保障下，公司未来产销规模仍有提升空间，业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027 年EPS 为2.24元和2.29 元，以3 月13 日收盘价34.70 元计算，PE 分别为15.47 倍和15.18 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，给予公司 “买入”的投资评级。

    　　风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧