2025 年实现归母净利润113.5 亿元

    　　2025 年宝丰能源归母净利润为113.5 亿元，同比上升79.1%。第四季度，公司归母净利润为24.0 亿元，同比上升33.3%。

    　　2026 年Q1，烯烃单吨利润与焦煤利润修复

    　　烯烃销量同比提升：2025 年聚乙烯/聚丙烯/EVA 销量分别为253/246/23万吨，同比提高125%/111%/43%。

    　　单吨利润情况：根据我们测算，2025 年宁东及内蒙的单吨烯烃净利润分别为1531 元/吨与1980 元/吨。25 年Q4 受损于乙烯价格的下降，单吨烯烃的净利润分别为936 元/吨与1436 元/吨，跟全年均净利润相比有明显的下降。

    　　2026 年3 月6 日，受益于原油中枢的抬升，公司单吨烯烃净利润已经回归至2025 年的平均水平。

    　　焦化板块：焦煤/焦炭市场出现反弹，截至2026 年3 月6 日，2026 年Q1焦煤/焦炭均价1193/1701 元/吨，环比+25/+46 元/吨，同比+27/-4 元/吨。

    　　新项目投产

    　　宁东四期进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期。该项目计划于2026 年底建成投产。

    　　盈利预测与估值：烯烃价格有望走强，叠加上新项目投产。2026/2027 上调公司归母净利润从136/150 亿元至137/156 亿元，对应EPS 为1.86/2.12元/股。2028 年，我们预计烯烃或将继续上涨，给予公司归母净利润162亿元，对应EPS 为2.22 元/股。

    　　风险提示：1）新项目投产不及预期的风险；2）原料价格波动的风险；3）乙烯继续扩展，导致产品价格不及预期的风险。