FY25 业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入480.38 亿元，同比+45.6%；归母净利润113.50 亿元，同比+79.1%；扣非归母净利润115.20 亿元，同比+69.9%。即4Q25 公司实现归母净利润24.00 亿元，同比+33.3%，环比-25.7%；扣非归母净利润25.48 亿元，同比+36.0%，环比-24.9%。业绩符合我们预期。

    　　公司计划期末现金分红30.5 亿元，全年预计现金分红合计50.9亿元，分红率达到44.9%。

    　　发展趋势

    　　聚烯烃价格大幅上行，煤制烯烃价差扩大。受伊朗局势影响，3月聚烯烃价格大幅上涨，截至3 月13 日，聚乙烯参考价格从2月底6,738 元/吨上涨至8,650 元/吨；聚丙烯参考价格从2 月底6,595 元/吨上涨至8,517 元/吨。当前煤炭价格上涨不多，聚烯烃和原料煤炭价差大幅扩大，公司有520 万吨聚烯烃产能，我们预计3 月以来公司煤制烯烃盈利大幅扩大。

    　　推动宁东四期项目建设，资本开支有望下滑。公司计划宁东四期项目将在2026 年完成建设，年底公司聚烯烃产能将进一步增长。我们预计2027 年公司资本开支有望进一步下滑，同时考虑到公司当前煤制烯烃盈利扩大，公司现金流将继续维持强劲，我们预计公司中长期分红能力增强。

    　　盈利预测与估值

    　　由于油价及聚烯烃价格3 月出现较大幅度上涨，我们上调2026年净利润20.6%至152.75 亿元，引入2027 年净利润155.78 亿元。当前股价对应16.7 倍2026 年市盈率和16.3 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于油价出现较大上涨可能，且行业估值中枢上移，我们上调目标价84.7%至37.5 元，对应18.0 倍2026 年市盈率和17.7 倍2027 年市盈率，较当前股价有8.1%的上行空间。

    　　风险

    　　煤炭价格大幅上涨；油价和聚烯烃价格下跌。