事件:

    　　2026 年3 月13 日，宝丰能源发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入480.38 亿元，同比+45.64%；实现归母净利润113.50 亿元，同比+79.09%；ROE 为24.84%，同比+9.29pct；销售毛利率35.92%，同比+2.77pct；销售净利率23.63%，同比+4.42pct。其中，2025Q4 公司实现营业收入124.93 亿元，同比+43.46%，环比-1.83%；实现归母净利润24.00 亿元，同比+33.29%，环比-25.74%；扣非后归母净利润25.48亿元，同比+36.02%，环比-24.87%；ROE 为5.09%，同比+0.82pct，环比-2.04pct。销售毛利率31.94%，同比+0.50pct，环比-6.41pct；销售净利率19.21%，同比-1.47pct，环比-6.19pct。

    　　投资要点:

    　　内蒙古烯烃项目投产，2025 年业绩大幅增长2025 年公司实现营业收入480.38 亿元，同比+45.64%；实现归母净利润113.50 亿元，同比+79.09%。公司业绩增长主要得益于公司内蒙古烯烃项目投产，烯烃产品产销量同比显著增加。2025 年，公司聚乙烯平均单价6473 元/吨，同比-8.69%，销量253 万吨，同比+123%；聚丙烯平均单价6154 元/吨，同比-8.10%，销量246 万吨，同比+111%；EVA/LDPE 平均单价8664 元/吨，同比+0.47%，销量23 万吨，同比+47%；焦炭平均单价1037 元/吨，同比-25.29%。原材料方面，2025 年公司气化原料煤平均采购单价为462 元/吨，同比-17.87%；炼焦精煤平均采购单价为754 元/吨，同比-29.74%；动力煤平均采购单价为336 元/吨，同比-18.96%。2025 年公司烯烃产品实现营业收入376 亿元，同比增长95%，毛利率38%，同比增加4个百分点；焦化产品实现营业收入75 亿元，同比下降26%，毛利率30%，同比增加1 个百分点；精细化工产品实现营业收入27 亿元，同比下降21%，毛利率20%，同比减少20 个百分点。期间费用方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/2.74%/2.00%/2.37%，同比-0.10/+0.09/-0.29/+0.11pct。2025 年，公司经营活的动现产金生流量净额为 168.51 亿元，同比增加 89.39%，主要系内蒙煤基新材料投产，经营性现金流入增加。

    　　聚烯烃产销量同比增加，原油及烯烃价格上涨看好Q1 业绩2025Q4，公司实现营业收入124.93 亿元，同比+37.85 亿元，环比-2.32 亿元；毛利润39.91 亿元，同比+12.53 亿元，环比-8.88 亿元；归母净利润24.00 亿元，同比+5.99 亿元，环比-8.32 亿元。公司营收及利润同比增加，主要系聚烯烃产销量同比增长；营收及利润环比略有下降，主要受到四季度煤炭价格上涨影响。2025Q4，公司聚乙烯销量为70.35 万吨，同比+127%，环比+4%；聚丙烯销量为67.55万吨，同比+98%，环比+1%；EVA 销量为6.14 万吨，同比+7%，环比+8%；焦炭销量为175.05 万吨，同比-1%，环比-1%。据Wind数据，2025Q4 聚乙烯均价为7065 元/吨，同比-18%，环比-4%，价差为3642 元/吨，同比-26%，环比-15%；聚丙烯均价为6795 元/吨，同比-13%，环比-8%，价差为3372 元/吨，同比-17%，环比-22%。

    　　原材料端，煤炭均价为761 元/吨，同比-8%，环比+13%。期间费用方面， 2025Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.35/3.50/2.26/2.80 亿元，同比+0.01/+1.28/+1.54/+0.96 亿元，环比+0.10/+0.20/-0.79/-0.15 亿元。2025Q4 公司营业外支出为1.95亿元，同比+1.13 亿元，环比-0.14 亿元。

    　　2026Q1，受到中东局势影响，原油及聚烯烃价格快速上涨，煤价相对稳定，油煤价差大幅走扩，看好公司2026 年一季度业绩。据Wind数据，截至2025 年3 月13 日，聚乙烯价格为8500 元/吨，较年初+27%，价差5220 元/吨，较年初+43%；聚丙烯价格为8600 元/吨，较年初+32%，价差5320 元/吨，较年初+54%。原材料端，据Wind数据，截至2025 年3 月13 日，动力煤（Q5500）价格为729 元/吨，较年初+8%。

    　　宁东四期项目有序推进，实施持续稳定的利润分配政策2025 年，公司内蒙古300 万吨/年烯烃项目全面建成投产并创造了良好的效益；宁东三期烯烃项目OCC 装置、醋酸乙烯项目正式生产，针状焦项目投入试生产；宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期，项目计划于2026 年底建成投产。

    　　公司2025 年末期利润分配方案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购股份后的股数为基数，中小股东每股派发现金红利人民币0.4921 元（含税），大股东每股派发现金红利人民币0.3906 元（含税），合计派发现金红利人民币30.55 亿元，占公司当年合并报表归属于母公司股东的净利润的26.91%。加上2025 年中期已派发现金红利人民币20.36 亿元，2025 年度共计派发现金红利人民币50.91 亿元，占公司当年合并报表归属于母公司股东的净利润的44.85%。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为570、614、642 亿元，归母净利润分别为168、178、189 亿元，对应PE 分别15、14、13倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。