本报告导读：

    　　公司2025 年上半年业绩符合预期，内蒙项目投产后新产能贡献显著，煤制烯烃成本优势领先。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，维持盈利预测，上调目标价：内蒙项目顺利投产带来增量，我们维持公司25/26/27 年EPS 为1.51/1.74/1.91 元，结合可比公司2026 年一致预期14XPE，并根据公司业绩情况与新项目兑现，给予公司26 年14XPE，上调目标价为24.36 元，维持增持评级。

    　　烯烃产品持续带动业绩上升，产量毛利双增长：2025H1 公司实现营业收入228.20 亿元，同比+35.05%；归母净利润57.18 亿元（扣非后55.79 亿元），同比+73.02%（扣非后+58.67%），业绩符合预期。其中，2025Q2 公司实现营收120.49 亿元，同比+38.97%，环比+11.87%；归母净利润32.81 亿元（扣非后29.82 亿元），同比+74.17%（扣非后46.59%），环比+34.63%（扣非后+14.82%）。二季度业绩继续高增主要得益于内蒙项目投产后烯烃产品产量和毛利的大幅上升。2025H1烯烃毛利以及毛利率继续提升，2025H1 烯烃板块收入为69.68 亿元，同比+101.08%，毛利率为39.14%，同比增加3.51%。

    　　新项目顺利投产贡献增量：公司内蒙 260 万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目已于2025 年2 月按计划陆续投产并爬坡。2025Q2 公司聚乙烯/聚丙烯产量为64.05/62.90 万吨，环比+22.58%/+25.45%。

    　　煤制烯烃成本优势扩大，多举措协同降本：根据公司公告，公司煤制烯烃平均成本为6082 元/吨，油制烯烃为7415 元/吨，单吨成本优势继续扩大达1334 元（2024 年平均为1055 元/吨）。上半年原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价格同比-20%/-32%/-25%至447/763/321 元/吨，长期来看，在煤炭价格稳定、油价中高位震荡的背景下，煤制烯烃成本优势有望持续走扩。

    　　风险提示：原料及产品市场变化风险；新项目投产及建设进度不及预期风险。