事件:
2025 年4 月23 日，宝丰能源发布2025 年第一季度报告：公司2025Q1实现营收107.71 亿元，同比+30.92%，环比+23.68%；实现归母净利润24.37 亿元，同比+71.49%，环比+35.31%；ROE 为5.51%，同比增加1.89 个百分点，环比增加1.24 个百分点。销售毛利率35.36%，同比增加6.64 个百分点，环比增加3.92 个百分点；销售净利率22.62%，同比增加5.35 个百分点，环比增加1.94 个百分点。
投资要点:
内蒙项目投入试生产，煤价下行烯烃盈利进一步上升2025Q1，公司实现营收107.71 亿元，同比+25.44 亿元，环比+20.63亿元；归母净利润24.37 亿元，同比+10.16 亿元，环比+6.36 亿元；毛利润38.09 亿元，同比+14.46 亿元，环比+10.71 亿元。公司业绩增长主要系内蒙古300 万吨/年烯烃项目投入试生产，烯烃产品产销量同比显著增加；气化原料煤、动力煤价格同比回落，烯烃产品利润率同比提升。2025Q1，公司聚乙烯销量为51.46 万吨，同比+74%，环比+66%；聚丙烯销量为49.15 万吨，同比+84%，环比+44%；EVA销量为4.71 万吨，同比+257%，环比-18%。公司一季度气化原料煤采购均价为494 元/吨，同比-17.71%；聚乙烯销售均价为7023 元/吨，同比+1.44%，聚丙烯销售均价为6522 元/吨，同比-0.02%；焦炭销售均价为1079 元/吨，同比-29.58%。
期间费用方面，2025Q1 公司销售费用为0.26 亿元，同比+0.06 亿元，环比-0.08 亿元；管理费用为2.79 亿元，同比+0.59 亿元，环比+0.57 亿元；研发费用为1.03 亿元，同比+0.06 亿元，环比+0.31 亿元；财务费用为2.36 亿元，同比+0.76 亿元，环比+0.52 亿元。2025Q1公司投资净收益为-0.37 亿元，同比-0.50 亿元，环比-0.21 亿元。
2025Q1 公司营业外支出为1.82 亿元，同比+1.05 亿元，环比+1.00亿元。
2025 年二季度以来（截至2025 年4 月25 日），虽受到油价下行影响，聚烯烃价格略有下降，但煤炭价格持续下行，煤制烯烃盈利基 本稳定，同时公司内蒙古烯烃项目在二季度开工率有望持续上行。
据Wind 数据，2025Q2（截至2025 年4 月25 日），聚乙烯均价为7676 元/吨，同比-10%，环比-7%，价差为4690 元/吨，同比-1%，环比-7%；聚丙烯均价为7514 元/吨，同比-4%，环比-2%，价差为4528 元/吨，同比+12%，环比+3%；焦炭价格为1220 元/吨，同比-30%，环比-7%，价差为-369 元/吨，同比+381 元/吨，环比+7 元/吨。
内蒙古项目逐步投产，规划新疆煤制烯烃项目根据2024 年年报，公司内蒙古260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设稳步推进，第一系列100 万吨/年烯烃生产线于2024 年11 月投产、第二系列100 万吨/年烯烃生产线于2025年1 月投产，第三系列100 万吨/年烯烃生产线将于2025 年3 月底投产。该项目是目前为止全球单厂规模最大的烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。项目投产后，公司烯烃产能将达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。依托项目的区位优势、技术优势及投资优势，公司烯烃生产成本进一步优化，核心竞争力进一步增强。
2024 年7 月30 日，国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5 号化工产业园区，项目拟建设内容包括1120 万吨/年甲醇、195 万吨/年聚丙烯、195 万吨/年聚乙烯、25 万吨/年C4 制1-丁烯、3 万吨/年超高分子量聚乙烯、25 万吨/年EVA、5 万吨/年MMA/PMMA 等。据公司2024 年年报，新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。受益于低成本原料煤来源，新疆煤化工产业具有较大的成本优势，公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间，再次迎来快速发展机遇。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027 年营业收入分别为508、536、571 亿元，归母净利润分别为124、145、161 亿元，对应PE 分别9、8、7 倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。