本报告导读：

    　　2024 年三季度公司检修以及油价波动影响盈利，公司产能成长确定性强，内蒙一期，宁东四期，新疆项目打开未来空间

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，下调目标价：因油价波动，检修灯因素影响三季度业绩，我们维持公司24/25/26 年EPS 为1.07/1.75/1.83 元。参考可比公司，结合产能释放进度，给予公司2024 年18.4XPE，下调目标价为19.69 元（原为21 元），维持“增持”评级。

    　　油价波动以及油价波动影响三季度盈利：公司2024 年前三季度实现营收242.75 亿元，同比+18.99%，归母净利45.37 亿元，同比+16.60%。2024Q3 公司实现营收73.77 亿元，同比+0.90%，环比-14.91%，Q3 实现净利润12.32 亿元，同比-24.60%，环比-34.61%。

    　　公司Q3 业绩略低于预期，因为三季度原油价格波动影响烯烃价格，且三季度聚烯烃检修影响部分销量。2024 年三季度聚烯烃产量50.26万吨，环比-14%。2024Q3 公司聚乙烯/聚丙烯均价分别为7023/6806元/吨，环比-3.80%/+0.17%。LLDPE-动力煤/HDPE-动力煤/聚丙烯-动力煤价差分别为5099/5033/5135 元 /吨，环比-2.60%/-7.00%/-10.06%。受下游地产链新开工拖累，焦炭需求承压，板块盈利仍被拖累。

    　　聚烯烃需求保持增长，煤制烯烃成本优势明显：根据公司公告，2024年上半年国内聚烯烃表观消费量3706 万吨，同比+3.3%，其中聚乙烯/聚丙烯表观消费量1968/1738 万吨，同比分别为+3%/+3.5%。2024年上半年国内聚乙烯/聚丙烯进口依赖度分别为30.9%/2.9%。2024 年6 月煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约2200 元/吨利润。

    　　新项目稳步推进，提质增效高成长：公司内蒙一期项目按计划完成中交，预计将陆续进入试生产阶段。公司宁东四期烯烃前期工作即将启动。此外，公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390 万吨/年聚烯烃在内的新材料产品，项目环评参与第一次公示。疆煤成本优势大，打开公司后续盈利空间。

    　　风险提示：煤价大幅上涨，下游需求及项目投产进度不及预期。