事件描述

    　　10 月31 日晚，宝丰能源发布2024 年三季报，实现营收242.75 亿元，同比+18.99%，实现归母净利润45.37 亿元，同比+16.60%；实现扣非净利润49.06 亿元，同比+18.35%。Q3 单季度实现营收73.77 亿元，同比/环比+0.91%/-14.91%；实现归母净利润12.32 亿元，同比/环比-24.60%/-34.59% ； 扣非归母净利润13.90 亿元， 同比/ 环比-18.71%/-31.67%。

    　　检修影响聚烯烃产销量，三季度盈利下滑

    　　量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比+0.30/-2.28万吨，相对稳定；聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的总和）的产量/销量环比-7.65/-8.17 万吨，环比下降，主要由于宁东三期项目于三季度进行了检修影响产销量。

    　　价差方面，焦炭单边下跌，同时原料焦煤价格承压下调，成本面偏弱，同时下游需求不足，价差维持弱势。聚烯烃板块，尽管三季度原油价格波动明显，但由于聚烯烃自身供需相对良好，价格未跟随原油大幅波动，煤制烯烃整体价差相对稳定。我们认为从2024 全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。

    　　内蒙古一期项目即将落地，新疆项目提供远期成长性根据公司半年报，内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面，2024 年5 月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；截至半年报披露日，内蒙项目已完成投资付现70%。

    　　项目建设方面，2024 年7 月1 日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10 月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024 年起业绩迈入新台阶。此外，公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。

    　　新疆煤制烯烃项目启动环评。2024 年7 月30 日，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280 万吨/年甲醇，4×100 万吨/年甲醇制烯烃，3×65 万吨/年PP、3×65 万吨/年PE、25 万吨/年1-丁烯、3 万吨/年超高分子量聚乙烯，25 万吨/年EVA、5 万吨/年MMA/PMMA 等。新疆煤炭原料充足，成本优势显著，有望成为公司未来远期成长性来源。

    　　投资建议

    　　考虑到公司宁东三期项目的检修、双焦价格回落等因素，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为64.67、135.17、150.09 亿元（原值84.62、135.76、150.46 亿元）。对应 PE 分别为18.26、8.73、7.87倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 新建项目建设进度不及预期；

    　　（2） 原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3） 宏观经济下行。