事件描述

    　　公司公布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月份实现营业收入242.75 亿元，同比增长18.99%；归母净利润45.37 亿元，同比增长16.60%；经营活动现金流量净额57.80 亿元，同比增长1.68%。其中2024 年第三季度营业收入73.77 亿元，同比增长0.91%，环比下降14.91%；归母净利润12.32 亿元，同比下降24.60%，环比下降34.59%。

    　　事件评论

    　　2024Q3 焦炭板块有所下滑。2024Q3 公司焦炭实现价格约为1308 元/吨，环比下滑5.6%，主要由于终端需求承压等影响，价格有所下滑。另外，2023 年公司核增煤炭产能100 万吨/年，马莲台煤矿产能核增40 万吨/年至400 万吨/年，红四煤矿产能核增60 万吨/年至300 万吨/年。核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820 万吨/年，一个在建煤矿产能90 万吨/年，所属煤矿煤炭产能合计910 万吨/年。2023 年公司煤炭产能合计新增196 万吨/年，增长24%，另外丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。煤炭供应方面，公司积极拓宽原料煤供应渠道，积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤，2023 年采购口岸煤57.17 万吨，较2022 年增加了约52 万吨；采购疆煤356.7 万吨，较2022 年增加了304.75 万吨，2023 年外购原料煤质量合格率95.73%，较2022 年提升了2.92pct，达到近五年最高水平。

    　　2024Q3 烯烃盈利略有下滑，另外由于检修影响导致产销量环比下滑。2024Q3 公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为24.86 万吨、25.69 万吨，合计环比下滑7.65 万吨。另外公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7023 元/吨、6807 元/吨，环比分别变化-3.82%、0.17%，与此同时，公司气化原料煤采购价格为约535/吨，环比略上涨2.4%，因此，由于聚烯烃产量下滑、实现价格环比回落，而原料煤价格环比略有上涨，导致聚烯烃价差下滑，整体拖累公司三季度利润。

    　　新项目稳步推进。（1）公司宁东三期项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO 装置的烯烃项目，新增甲醇产能150 万吨/年、新增烯烃产能100 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；（2）公司25 万吨/年EVA 装置于2024 年2 月初投入试生产，另外公司20 万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%；（3）公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300 万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18 个月建成投产，投产后公司产能将达到520 万吨/年；（4）公司新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示，项目总规划400 万吨/年煤制烯烃项目，将打开未来公司成长空间。

    　　作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2024-2026 年归母净利润为66.2 亿元、140.5 亿元、162.1 亿元，对应2024 年10 月30 日收盘价的PE 为17.7X、8.4X、7.3X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。