烯烃产能释放业绩增长，关注内蒙和新疆项目，维持“买入”评级

    公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入242.7 亿元，同比+19%；实现归母净利润45.4 亿元，同比+16.6%；实现扣非后归母净利润49.1亿元，同比+18.4%。单Q3 来看，公司实现营业收入73.8 亿元，环比-14.9%；实现归母净利润12.3 亿元，环比-34.6%，实现扣非后归母净利润13.9 亿元，环比-31.7%。考虑到公司Q3 聚烯烃产量下滑及聚乙烯平均售价下降等因素，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润63.6/109.5/121.2 亿元（ 前值为85.6/123.6/148.5 亿元）， 同比+12.5%/+72.3%/+10.7% ； EPS 为0.87/1.49/1.65 元，对应当前股价PE 为18.5/10.7/9.7 倍。伴随公司产能稳定释放，成本端亦受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。

    　　Q3 聚烯烃产销量环比下降，焦炭销量&售价环比齐跌

    （1）聚烯烃业务：产销量方面，2024 年前三季度公司聚乙烯产/销量81.7/82.6万吨，同比+48.8%/+53.7%，聚丙烯产/销量83.2/82.4 万吨，同比+68%/+70.3%；单季度来看，Q3 公司聚乙烯产/销量24.9/25.1 万吨，环比-11.7%/-10.4%，聚丙烯产/销量25.7/25.2 万吨，环比-14.5%/-17.2%。价格方面，2024 年前三季度聚乙烯/聚丙烯平均售价为7082.1/6710.5 元/吨，同比-0.6%/-0.8%；单季度来看，Q3聚乙烯/聚丙烯平均售价为7023.4/6806.3 元/吨，环比-3.8%/+0.2%。利润方面，2024 年前三季度公司气化原料煤平均采购单价为553.5 元/吨，同比-10%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，聚烯烃业务盈利弹性有所体现。（2）焦炭业务：产销量方面，2024 年前三季度公司焦炭产/销量为527.6/531.4 万吨，同比+2%/+2.5%；单季度来看，Q3 焦炭产/销量为178/177.1万吨，环比+0.2%/-1.3%。价格方面，2024 年前三季度焦炭平均价格为1408.3 元/吨，同比-8.4%；单季度来看，Q3 焦炭平均价格为1308.3 元/吨，环比-5.6%。

    　　利润端方面，生产材料炼焦精煤2024 年前三季度平均采购单价为1085.8 元/吨，同比-11.1%，焦炭产量提升及生产成本回落对冲价格下滑影响。

    　　宁东三期项目产量稳步释放，内蒙古一期烯烃项目产能释放在即

    （1）宁东三期项目产量稳步释放：宁东三期100 万吨烯烃项目自2023 年9 月中旬投入试生产以来，生产运行总体平稳，烯烃产量稳步释放；三期烯烃项目配套的25 万吨/年EVA 装置已顺利投产，完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA 产品，并达到设计生产能力。（2）内蒙古一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进：目前一期项目进入尾声阶段，预计2024 年年底机械竣工。（3）宁东四期项目前期准备工作全面启动：目前宁东四期50 万吨烯烃项目建设已纳入公司2024 年度预算，前期准备工作全面启动，未来公司烯烃产能有望进一步提升。（4）新疆400 万吨煤制烯烃项目规划布局中：公司借助新疆低价的原料煤，在新疆准东规划布局400 万吨/年煤制烯烃项目，未来公司烯烃产能增长亮眼。

    　　风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。