事件描述

    公司公布2024 年半年度报告，2024 年1-6 月份实现营业收入168.97 亿元，同比增加29.09%；归母净利润33.05 亿元，同比增加46.44%；经营活动现金流量净额41.45 亿元，同比增加1.47%。其中2024 年二季度营业收入86.70 亿元，同比增加36.39%，环比增加5.39%；归母净利润18.84 亿元，同比增加75.80%，环比增加32.57%。

    事件评论

    2024Q2 焦炭板块有所下滑。2024Q2 公司焦炭实现价格约为1386 元/吨，环比下滑9.6%，主要由于终端需求承压等影响，价格有所下滑。另外，2023 年公司核增煤炭产能100 万吨/年，马莲台煤矿产能核增40 万吨/年至400 万吨/年，红四煤矿产能核增60 万吨/年至300 万吨/年。核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820 万吨/年，一个在建煤矿产能90 万吨/年，所属煤矿煤炭产能合计910 万吨/年。2023 年公司煤炭产能合计新增196 万吨/年，增长24%，另外丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。煤炭供应方面，公司积极拓宽原料煤供应渠道，积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤，2023 年采购口岸煤57.17 万吨，较2022 年增加了约52 万吨；采购疆煤356.7 万吨，较2022 年增加了304.75 万吨，2023 年外购原料煤质量合格率95.73%，较2022 年提升了2.92pct，达到近五年最高水平。

    2024Q2 烯烃盈利略有下滑，不过新产能陆续爬坡，整体盈利保持相对稳定。2024Q2 公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7302 元/吨、6795 元/吨，环比分别上涨5.5%、4.2%，与此同时，公司气化原料煤采购价格为522 元/吨，环比下滑达13.0%，聚烯烃价差大幅改善。另外，公司宁东三期项目烯烃工段（含40 万吨/年聚乙烯和50 万吨/年聚丙烯产能）已于2023 年8 月下旬投入试生产，20 万吨/年苯乙烯项目已于8 月初进行投产试车，三季度产销量均有所提升。

    新项目稳步推进。（1）公司宁东三期项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO 装置的烯烃项目，新增甲醇产能150 万吨/年、新增烯烃产能100 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；（2）公司25 万吨/年EVA 装置于2024 年2 月初投入试生产，另外公司20 万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%；（3）公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300 万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18 个月建成投产，投产后公司产能将达到520 万吨/年；（4）公司新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示，项目总规划400 万吨/年煤制烯烃项目，将打开未来公司成长空间。

    作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2024-2026 年归母净利润为78.3 亿元、142.8 亿元、164.2 亿元，对应2024 年8月22 日收盘价的PE 为14.1X、7.8X、6.7X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。