事件描述

    　　事件一：8 月12 日晚，宝丰能源发布2024 年半年报，实现营收168.97亿元，同比+29.09%，实现归母净利润33.05 亿元，同比+46.44%；实现扣非净利润35.16 亿元，同比+44.37%。Q2 单季度实现营收86.70 亿元，同比/环比+36.39%/+5.39%；实现归母净利润18.84 亿元，同比/环比+75.80%/+32.57% ； 扣非归母净利润20.34 亿元， 同比/ 环比+76.03%/+37.27%。

    　　事件二：7 月30 日，根据新疆准东国家级经济技术开发区官网，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280 万吨/年甲醇，4×100 万吨/年甲醇制烯烃及下游装置等。

    　　聚烯烃板块量利齐升，焦炭板块疆煤比例提升，二季度同环比改善明显

    量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比+5.72/+4.4万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+2.04/+2.14万吨，环比略有上升。价差方面，焦炭先弱后强，从4 月中旬开始连续提涨，价差稍有修复但反弹有限，同时，公司利用疆煤的价格优势，加大疆煤采购量，通过技术优化提高煤气化装置中疆煤的掺入比例上限，实现入炉煤综合成本有效降低。2024 年上半年，公司采购疆煤占烯烃用煤的比例相比2023 年提升近7 个百分点。聚烯烃板块，二季度国内聚烯烃装置检修及天气原因导致供应收缩，供需有所改善，价差提升明显。

    　　我们认为从2024 全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。

    　　内蒙古一期项目即将落地，新疆项目启动环评

    根据公司半年报，内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面，2024 年5 月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；截至半年报披露日，内蒙项目已完成投资付现70%。

    　　项目建设方面，2024 年7 月1 日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10 月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024 年起业绩迈入新台阶。此外，公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。

    　　新疆煤制烯烃项目启动环评。2024 年7 月30 日，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280 万吨/年甲醇，4×100 万吨/年甲醇制烯烃，3×65 万吨/年PP、3×65 万吨/年PE、25 万吨/年1-丁烯、3 万吨/年超高分子量聚乙烯，25 万吨/年EVA、5 万吨/年MMA/PMMA 等。新疆煤炭原料充足，成本优势显著，有望成为公司未来远期成长性来源。

    　　投资建议

    　　考虑到近期公司宁东三期项目的检修、公司增大疆煤采购比例、双焦价格回落等因素，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为84.62、135.76、150.46 亿元（原值88.09、125.12、133.67 亿元）。对应 PE 分别为13.02、8.11、7.32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 新建项目建设进度不及预期；

    　　（2） 原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3） 宏观经济下行。