事件：2024 年8 月12 日，宝丰能源发布2024 年半年度报告，公司2024 年上半年营业收入为168.97 亿，同比上涨29.09%；归母净利润33.05 亿元，同比上涨46.44%；扣非净利润35.16 亿元，同比上涨44.37%。
点评：2024 年上半年公司收入和盈利同比大幅上涨。2024 年上半年公司总体销售毛利率为33.60%，较2023 年同期上涨5.80pcts。2024 年上半年公司财务费用同比上涨210.45%，主要因为新建项目投产，利息资本化费用减少；销售费用同比上涨60.89%，主要因为产能增加带来的拓展客户渠道的需要；研发费用同比上涨362.29%。2024 年上半年公司净利率为19.56%，较去年同期增加2.32pcts。我们认为，公司2024 年上半年业绩增长的主要原因是公司聚烯烃、焦煤产销同比增长，2024 年上半年聚烯烃价格出现反弹上行。
1H24 公司经营活动净现金流同比上涨。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为41.45 亿元，同比增长1.47%。投资性活动产生的现金流量净额为-55.89 亿元，同比下跌18.72%，主要因为三期烯烃项目已建成投产。
筹资活动产生的现金流量净额为59.38 亿元，同比增长37.96%，主要原因是公司增加了对内蒙建设项目的筹资。期末现金及现金等价物余额为51.04 亿元，同比上升86.67%。应收账款0.36 亿元，同比上升5.07%，应收账款周转率上升，从2023 年同期248.81 次变为540.90 次。存货周转率上升，从2023 年同期8.97 次变为10.11 次。
公司聚烯烃产销量同比增长，烯烃板块业绩表现优异。公司1H24 烯烃板块营业收入79.02 亿，同比上升72.20%，聚烯烃实现122.27 万吨产量，同比增长87%。国内需求增长同时供给有所收紧，使得产品价格震荡明显。2024年上半年，国内聚烯烃需求平稳增长，表观消费量3706 万吨，同比增长3.3%。
供给方面，新产能落地进度慢于预期，虽然一季度受原油价格上涨等成本端支撑利好，产品价格未出现明显变化，但2024 年二季度国内聚烯烃装置集中检修，收紧了相应供给，聚烯烃整体价格上涨。根据公司经营数据公告，公司聚乙烯产品2024 上半年产品均价7107.70 元/吨，同比上涨0.50%；聚丙烯产品均价6668.14 元/吨，同比下跌2.08%，聚乙烯的价格表现优于聚丙烯。我们认为，公司在2024 年上半年能实现烯烃板块业绩的迅速增长，主要在于成本优势及产能放量，进一步扩大了烯烃产品价格上涨后的利润空间。
焦炭行业下游需求承压，公司稳定生产，铺垫新一轮的业绩回升。2024 年上半年，公司焦炭板块营业收入51.67 亿，同比下降3.40%，焦炭产量353.36万吨，同比增长3%。焦炭价格受供需变化影响明显。受房地产行业新开工面积持续下行的影响，钢企盈利收缩，焦炭行业下游需求低迷，带动上半年焦炭产品价格下调，焦炭行业产销同比下行。根据公司上半年年报，2024 年上半年全国焦炭、生铁、粗钢产量分别为24182 万吨、43562 万吨、53057万吨，同比下降0.90%、3.60%、1.10%。需求持续低迷使得供给收紧带来的价格反弹力度有限，焦炭价格横盘震荡。面对价格低位运行，公司保持战略定力，强化成本管控，重视客户需求，同期完成4 种焦炭新品种开发，获得良好的市场反馈。我们认为短期焦炭价格走弱，中长期来看，焦炭需求仍有望维持较好水平，焦炭价格中长期仍有回升空间。
宁东三期烯烃项目投产运行，四期项目准备全面铺开，内蒙、新疆多项重点项目稳步推进，公司积蓄持续成长动能。为打造煤制烯烃行业新质生产力，自2023 年9 月中旬投产以来，宁东三期烯烃项目工艺技术指标不断优化，生产运行总体平稳。该项目是国内首套采用DMTO 三代技术、单套产能规模达到100 万吨/年的聚烯烃生产装置。2024 年上半年，三期烯烃项目配套的25 万吨/年EVA 装置顺利投产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA 产品，有效提升了公司烯烃产品附加值。截至2024 上半年，公司宁东四期烯烃项目准备工作已全面启动。
此外，公司内蒙烯烃项目也正按计划顺利推进。2024 年7 月1 日，内蒙项目动力装置1#锅炉顺利点火，完成了该项目试车工作的首个重大里程碑节点。
截至目前，内蒙项目已完成投资付现70%，并计划于10 月投入试生产首套装置。2024 年7 月19 日，公司全资持股的新疆宝丰煤基新材料有限公司创立，致力于煤炭开采、煤制活性炭及其他煤炭加工、矿山机械制造等领域。
根据近日国家级新疆准东经济技术开发区公布的《新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示》，公司将在新疆大力推进化工制品生产，项目包括4×280 万吨/年甲醇、4×100 万吨/年甲醇制烯烃、4×110 万吨/年烯烃分离、3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯等。我们认为，随着公司重点建设项目的先后建成、投产，新项目按计划顺利推进，公司产能将迎来新的增长，持续领跑行业。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为393.79/552.94/614.83 亿元，实现归母净利润分别为86.85/128.99/145.89亿元，对应EPS 分别为1.18/1.76/1.99 元，当前股价对应的PE 倍数分别为14.2X、9.6X、8.5X。我们基于以下几个方面：1）公司聚烯烃、焦炭产品产量增长，面对市场价格波动，公司能够利用自身的成本优势与技术优势，实现整体业绩的迅速增长，有望在未来持续稳定经营，扩大利润空间；2）宁东三期项目投产运行，四期准备工作全面启动，内蒙古、新疆项目持续推进，推动公司新质生产力的进一步发展，积蓄成长动能，有望进一步扩大优势，降本增效。我们看好公司新产能释放，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；安全生产风险等。