本报告导读：

    　　2024 年二季度聚烯烃价格回暖，价差改善带动公司业绩环比增长。公司产能成长确定性强，内蒙一期，宁东四期，准东项目打开未来空间投资要点：

    　　维持增持评级，下调目标价：因油价波动，研发费率提升等因，我们下调公司24/25/26 年EPS 为1.07/1.75/1.82 元（原为1.21/1.78/1.87元）。参考可比公司，考虑到公司产能释放节奏给予公司2025 年12XPE，下调目标价为21 元（原为21.41 元），维持“增持”评级。

    　　上半年业绩符合预期，聚烯烃盈利回升：公司2024H1 实现营收168.97 亿元，同比+29.09%，归母净利33.05 亿元，同比+46.44%。

    　　2024Q2 公司实现营收86.70 亿元，同比+36.39%，环比+5.39%，Q2实现净利润18.84 亿元，同比+75.80%，环比+32.57%。得益于聚烯烃产量释放，价差扩大，公司Q2 业绩符合市场预期。2024H1 聚烯烃产量122.27 万吨，同比+87%。2024Q2 聚烯烃价格小幅上涨，根据公告，二季度公司聚乙烯/聚丙烯均价分别为7300/6794 元/吨，环比+5.43%/+4.15%。LLDPE-动力煤/聚丙烯-动力煤/价差分别为5236/5411 元 /吨，环比+8.09%/+11.81%。焦炭-焦精煤价差为-74 元/吨，受下游地产链新开工拖累，焦炭需求承压，板块盈利仍被拖累。

    　　聚烯烃需求保持增长，煤制烯烃成本优势明显：根据公司公告，2024年上半年国内聚烯烃表观消费量3706 万吨，同比+3.3%，其中聚乙烯/聚丙烯表观消费量1968/1738 万吨，同比分别为+3%/+3.5%。2024年上半年国内聚乙烯/聚丙烯进口依赖度分别为30.9%/2.9%。2024 年6 月煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约2200 元/吨利润。

    　　新项目稳步推进，提质增效高成长：公司宁东三期2023 年底投产顺利，工艺指标不断优化，配套25 万吨/年EVA 装置顺利转产光伏料。

    　　内蒙一期项目按计划预计将于10 月份投入生产。公司宁东四期烯烃前期工作即将启动。根据新疆昌吉州人民政府公告，公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390 万吨/年聚烯烃在内的新材料产品，项目环评参与第一次公示，项目为公司后续成长打开广阔空间。

    　　风险提示：煤价大幅上涨，下游需求及项目投产进度不及预期。