宝丰能源公布2024 年中期报告。2024 年H1 公司实现营业收入168.97 亿元，同比增长29.09%；实现归母扣非净利润35.16 亿元，同比增长44.37%。

    　　2024 年H1 营业收入增长主要原因是公司聚烯烃产能、产销量同比增加。1）分产品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改制沥青及MTBE 销售收入分别变化69.25%、75.48%、-3.40%、-28.90%、-11.41%、6.22%至40.87、38.15、51.67、1.70、2.91、3.17 亿元，销售均价（不含税）分别变化0.50%、-2.08%、-6.89%、25.38%、-12.90%、-5.71%至0.71、0.67、0.15、0.73、0.44、0.61万元/吨。EVA 销售收入6.31 亿元，销售均价（不含税）0.88 万元/吨。2）2024 年H1 公司销售毛利率和销售净利率分别同比变化5.80 和2.32 个百分点至33.60%和19.56%。3）三项费用率同比增长2.83 个百分点至7.53%。

    　　其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比增长0.08、1.44、1.31 个百分点至0.37%、4.92%、2.24%。4）在建工程期末金额193.73 亿元，同比增长22.44%，较2023 年年末增幅34.64%，主要是内蒙新建项目投资增加。

    　　公司新项目稳步推进，积蓄持续成长动能。1)宁东三期烯烃项目从2023 年9月中旬投入试生产，工艺技术指标不断优化，生产运行总体平稳，配套的25万吨/年EVA 装置顺利投产。2)内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进，已完成投资付现70%，2024 年7 月1 日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10 月投入试生产。3)公司合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产，针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。

    　　公司加强精细化管理，深挖降本增效潜能。1)公司综合能耗持续优化，领跑煤制烯烃行业，2024 年上半年，MTO 级甲醇综合吨能耗较计划下降2.73%，聚烯烃产品综合吨能耗较计划下降4.22%，在煤制烯烃行业中综合能耗达到最低水平。2)公司优化调整煤炭采购区域，降低入炉煤综合成本，2024 年上半年，公司采购疆煤占烯烃用煤的比例相比2023 年提升近7 个百分点。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.17、1.46、1.76 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年16-18 倍PE，对应合理价值区间为18.72-21.06 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。在建项目进度低于预期，产品和原料价格波动。