烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升，维持“买入”评级公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入169 亿元，同比+29.1%；实现归母净利润33 亿元，同比+46.4%；实现扣非后归母净利润35.2 亿元，同比+44.4%。单Q2 来看，公司实现营业收入86.7 亿元，环比+5.4%；实现归母净利润18.8 亿元，环比+32.5%，实现扣非后归母净利润20.3 亿元，环比+37.3%。公司产能稳定释放，我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润85.6/123.6/148.5 亿元，同比+51.4%/+44.4%/+20.2%；EPS 为1.17/1.68/2.03 元，对应当前股价PE 为13.1/9.1/7.5 倍。伴随公司产能稳定释放，成本端亦受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。

    　　聚烯烃产销量同比大增，焦炭产量提升叠加成本回落对冲价格下滑影响（1）聚烯烃业务：产销量方面，2024H1 公司聚乙烯产/销量56.9/57.5 万吨，同比+69.2%/+68.4%，聚丙烯产/销量57.5/57.2 万吨，同比+81.8%/+79.2%；单季度来看，2024Q2 公司聚乙烯产/销量28.1/28 万吨，环比-2%/-5.3%，聚丙烯产/销量30.1/30.5 万吨，环比+9.5%/+13.8%。价格方面，2024H1 聚乙烯/聚丙烯平均售价为7107.7/6668.1 元/吨，同比+0.5%/-2.1%；单季度来看，2024Q2 聚乙烯/聚丙烯平均售价为7300.7/6794.5 元/吨，环比+5.4%/+4.2%。利润方面，2024H1 公司气化原料煤平均采购单价为561.7 元/吨，同比-15.5%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，上半年聚烯烃业务盈利弹性有所体现。

    　　（2）焦炭业务：产销量方面，2024H1 公司焦炭产/销量为349.6/354.3 万吨，同比+2.9%/+3.7%；单季度来看，2024Q2 焦炭产/销量为177.7/179.4 万吨，环比+3.3%/+2.5%。价格方面，2024H1 焦炭平均价格为1458.2 元/吨，同比-6.9%；单季度来看，2024Q2 焦炭平均价格为1385.7 元/吨，环比-9.6%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2024Q1 平均采购单价为1115.4 元/吨，同比-12.9%，焦炭产量提升及生产成本回落对冲价格下滑影响。

    　　宁东三期项目产量稳步释放，内蒙古一期烯烃项目投资建设按计划顺利推进（1）宁东三期项目产量稳步释放：宁东三期100 万吨烯烃项目自2023 年9 月中旬投入试生产以来，生产运行总体平稳，烯烃产量稳步释放；报告期内三期烯烃项目配套的25 万吨/年EVA 装置顺利投产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA 产品，并达到设计生产能力。（2）内蒙古一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进：2024 年5 月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，内蒙项目已完成投资付现70%，首套装置将按计划于10 月投入试生产。（3）宁东四期项目前期准备工作全面启动：目前宁东四期50 万吨烯烃项目建设已纳入公司2024 年度预算，前期准备工作全面启动，未来公司烯烃产能有望进一步提升。

    　　风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。