24H1 归母净利33.0 亿元，同比+46%，维持“买入”评级

    宝丰能源于8 月12 日发布半年报，24H1 实现营收169.0 亿元，yoy+29%，实现归母净利33.0 亿元（扣非后35.2 亿元），yoy+46%（扣非后yoy+44%）；其中Q2 营收86.7 亿元，yoy+36%/qoq+5%，归母净利18.8 亿元（扣非后20.3 亿元），yoy+76%/qoq+33%（扣非后yoy+76%/qoq+37%）。我们预计公司24-26 年归母净利润79/121/130 亿元，对应EPS 为1.07/1.66/1.77 元，结合可比公司估值水平（24 年Wind 一致预期14 倍PE），考虑公司成本优势和竞争力突出，叠加新项目步入兑现期，给予公司24 年20xPE，目标价21.4 元，维持“买入”评级。

    　　宁东烯烃三期产能投放贡献增量，成本显著下降带动毛利率提升

    据百川盈孚，24H1 聚乙烯/聚丙烯/焦炭均价0.83/0.73/0.17 万元/吨，同比+2.7%/-0.3%/-17.0%，产品景气仍偏弱，而蒙东动力煤市场均价为669 元/吨，同比-27.4%，成本压力显著缓解。宁东烯烃三期产能显著放量，24H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量yoy+68%/+79%/+4%至58/57/354 万吨，营收yoy+69%/+75%/-3%至41/38/52 亿元，均价yoy+0.5%/-2.1%/-6.9%至0.71/0.67/0.15 万元/吨。24H1 采购原料煤/炼焦精煤/动力煤价格分别yoy-16%/-13%/-18%至562/1115/428 元/吨，综合毛利率yoy+5.8pct 至33.6%，H1 公司研发投入力度加大，期间费用率yoy+2.8pct 至7.5%。

    　　煤制烯烃路线成本优势凸显，产品盈利有望逐渐提升

    据百川盈孚，8 月11 日聚乙烯/聚丙烯价格分别为0.82/0.75 万元/吨，较季初-4%/-2%，鄂尔多斯动力煤价格671 元/吨，较季初+0.3%。受益于煤炭价格回落以及原油价格相对高位，煤制烯烃路线盈利优势有所扩大，同时考虑塑料制品出口等带动，叠加化工传统旺季临近，烯烃景气预计将有所改善，助力公司烯烃产品盈利提升。

    　　新项目有序推进，低成本产能扩张巩固竞争优势

    据公司半年报，宁东三期配套25 万吨/年EVA 装置于24 年2 月投入试生产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，同时宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动；内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目顺利推进，首套装置将按计划于2024 年10 月投入试生产；新疆准东经济技术开发区于7 月30 日发布公司新疆煤制烯烃项目环评公示，新项目包括4*280 万吨/年甲醇、4*100 万吨/年甲醇制烯烃、3*65 万吨/年聚丙烯、3*65 万吨/年聚乙烯和25 万吨/年EVA 等装置。新项目技术更为先进，投资效率更高，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业领域竞争优势。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。