1H24 归母净利润同比增长46.4%

    　　公司公告预计1H24 实现收入168.95 亿元，同比+29.1%；归母净利润33.04 亿元，同比+46.4%；扣非归母净利润35.43 亿元，同比+45.5%。即2Q24 实现收入88.68 亿元，同比+36.4%，环比+5.4%；归母净利润18.83亿元，同比+75.7%，环比+32.5%；扣非归母净利润20.61 亿元，同比+78.3%，环比+39.1%。公司三期烯烃项目投产后烯烃产量同比增长，业绩符合我们预期。

    　　关注要点

    　　煤-油价差扩大，煤制烯烃成本优势凸显。2Q24 布伦特原油均价达到85.0美元/桶，环比1Q24 上涨3.3 美元/桶；国内秦皇岛动力煤价格为848 元/吨，环比1Q24 下降53.3 元/吨；油价相比煤价运行较为强势。2Q24 煤制烯烃价差达3,755 元/吨，环比1Q24 扩大18.2%，煤制烯烃成本优势持续凸显。公司烯烃三期项目投产后平稳运行。公司宁东三期100 万吨烯烃项目投产后运行平稳，工艺指标不断优化，且公司烯烃产能实现大幅提升。

    　　25 万吨EVA于1Q24 投产以来，已经完成从发泡料到光伏料的转化，并已达到设计产能。

    　　内蒙项目稳步推进，盈利确定性高。公司内蒙古300 万吨煤制烯烃及绿氢耦合制烯烃项目顺利推进，公司计划3Q24 投产。该项目采用DMTO-III技术，单吨投资成本进一步降低，我们认为有望获得比宁东基地更高盈利水平。该技术路线已在宁东三期项目得到验证，4Q24 达产的确定性高。项目投产后，公司烯烃产能将提升至520 万吨，我们认为有望为公司带来较大业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年/2025 年净利润71.21 亿元/148.69 亿元。当前股价对应15.7倍2024 年市盈率和7.5 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价20.3 元，对应20.9 倍2024 年市盈率和10.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有33.0%的上行空间。

    　　风险

    　　聚烯烃价格波动的风险；煤价波动的风险；焦煤、焦炭价格波动的风险；项目审批和建设不及预期的风险。