事项：

    　　公司发布2024 年一季报，报告期内公司实现营收82.26 亿元，同比/环比分别+22.19%/-5.82%，归母净利润14.21 亿元，同比/环比分别+19.89%/-19.26%；扣非归母净利润14.82 亿，同比/环比分别+15.79%/-17.80%。全年公司计提减值准备合计3993.9 万元，影响归母净利润-3130.8 万元，主要为存货跌价准备和应收款计提坏账准备。

    　　评论：

    　　双焦下滑拖累Q1 业绩。一季度受下游钢厂需求淡季以及铁水产量恢复不及预期影响，上游双焦急速下跌，Q1 三级冶金焦以及宁夏1/3 焦煤均价环比Q4 分别下跌3.3%/3.7%。公司层面Q1 焦炭单吨营收约1533 元/吨，同比/环比分别-14.5%/-8.9%，炼焦精煤单吨原材料价格约1156 元/吨，同比-20.8%。展望Q2，当前双焦价格已经进入右侧上涨期，下游铁水产量仍有修复空间，截至4 月19日当周，国内样本钢厂铁水日产量为226.29 万吨，同比-7.9%。且当前钢厂修复后的盈利能力决定其存在增产动力，在库存低位情况下双焦价格上行弹性值得期待。

    　　EVA 投产贡献产销。产销数据方面，2024Q1 共实现聚烯烃销量56.3 万吨，环比/同比分别-0.1 万吨/+20.1 万吨；实现焦炭销量175.0 万吨，环比/同比分别-4.0/+17.4 万吨；实现EVA 销量1.3 万吨，单吨营收约为9150.8 元/吨。原材料采购价格端，Q1 公司气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价600.4/1156.5/452.1元/吨，同比-19.0%/-20.8%/-17.3%。

    　　油煤价差持续向好，再通胀预期下烯烃盈利或超预期。公司烯烃板块盈利能力在化工品中尤为突出，究其根本为聚烯烃行业属于市场化油头定价行业，煤头法得益于国内对煤价的管控，通过油煤剪刀差实现长期稳定盈利。2024 年国内油煤价差有望扩大，原油价格在再通胀预期以及风险溢价加码之下Q2 中枢有望继续上移，而国内动力煤价格受下游电厂高库存和非电需求平淡压制，短期难言上涨弹性。自2024 年初以来，动力煤受下游需求清淡影响，累计跌幅（截至4.23）已达11.7%，同期WTI 原油价格同比涨幅达9.9%。

    　　内蒙项目稳步推进，EVA 效益有望提升。内蒙项目300 万吨项目已于2023 年3 月开工建设，所有在建产能投产后，烯烃（不含EVA）产能将达520 万吨。

    　　顺周期来临时公司有望实现β和α共振，成功固化涨幅；EVA 装置2 月份投入试生产后，运行总体平稳，截至3 月下旬情况如下：已经达到设计生产能力，生产产品为发泡料，毛利率约40%，效益高于PE 产品。公司正研究转产光伏料，光伏料预计效益比发泡料高1000-1500 元/吨，EVA 板块二季度有望贡献业绩增量。

    　　投资建议：结合公司内蒙项目的四季度投产预期以及Q1 双焦实际盈利情况，我们调整2024-2026 年的归母净利润预期为86.31/142.00/142.75 亿元（前值为97.79/148.23/150.34 亿元），对应当前PE 分别13x/8x/8x。参考公司历史估值和未来产能高增预期，我们给予公司2024 年17 倍目标P/E，对应目标价20.06元，维持“强推”评级。

    　　风险提示: 产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动