宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升，维持“买入”评级

    公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营收82.27 亿元，同比+22.2%，环比-5.8%；实现归母净利润14.21 亿元，同比+19.9%，环比-19.3%；实现扣非后归母净利润14.82 亿元，同比+15.8%，环比-17.8%。虽然2024Q1 聚烯烃、焦炭价格同比走弱，但凭借销售增量和成本优势，公司盈利保持韧性，我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润85.6/123.6/148.5 亿元，同比+51.4%/+44.5%/+20.1%；EPS 为1.17/1.69/2.02 元，对应当前股价PE 为14.1/9.8/8.1 倍。未来聚烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司成本优势进一步凸显，叠加内蒙烯烃项目有望贡献高成长，维持“买入”评级。

    　　聚烯烃、焦炭产销量同比高增，生产成本降低对冲价格下滑影响（1）聚烯烃业务：产销量方面，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5 及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能150 万吨/年、新增烯烃产能100 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增加75%，2024Q1 公司聚烯烃产能逐渐释放，一季度公司聚乙烯产/销量28.72/29.53 万吨，同比+59.8%/+59.8%，聚丙烯产/销量27.44/26.76 万吨，同比+64.6%/+50.9% ； 价格方面， 2024Q1 聚乙烯/ 聚丙烯销售价格分别为6923.59/6523.58 元/吨，同比-2.52%/-5.90%，但与此同时，2024Q1 气化原料煤平均采购单价600.35 元/吨，同比-19%，较大程度上对冲了聚烯烃价格下降对业绩的影响。（2）焦炭业务：产销量方面，2024Q1 公司焦炭产/销量为171.94/174.95万吨，同比+7%/+11%；价格方面，2024Q1 焦炭平均价格为1532.57 元/吨，同比-14.46%，生产材料炼焦精煤2024Q1 平均采购单价为1156.47 元/吨，同比-20.8%，相比焦炭价格下跌幅度更大，公司盈利保持韧性；近期冶金焦期货、现货市场情绪有所好转，部分焦企计划落实第三轮涨价，未来焦炭盈利有望进一步改善。

    　　宁东三期成本优势逐渐凸显，内蒙烯烃项目贡献高成长未来可期（1）宁东三期项目成本优势逐渐凸显：宁东三期项目自2023 年9 月份投入试生产、2024 年2 月份EVA 装置开车以来，总体运行稳定，目前宁东二期项目烯烃毛利约3400 元/吨，宁东三期项目烯烃毛利约3550 元/吨，增效初步显现，伴随项目试生产期结束，生产负荷有望进一步提高，成本优势亦将逐渐凸显。（2）内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023 年3 月启动建设以来，建设进度符合预期，项目计划于2024 年10 月建成并陆续投产，伴随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。（3）煤炭产量有望进一步释放：2023 年公司煤炭权益产能合计新增196 万吨/年，较2022 年公司煤炭权益产能增加24%，2023 年8 月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90 万吨/年，未来煤炭产量有望进一步释放。

    　　风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。