事件概述

    　　4 月25 日晚，宝丰能源发布2024 年一季报，实现营收82.27 亿元，同比/环比+22.19%/-5.82%，实现归母净利润14.21 亿元，同比/环比+19.89%/-19.26% ； 实现扣非净利润14.82 亿元， 同比/ 环比+15.79%/-17.82%，基本每股收益0.19 元。

    　　焦炭板块承压，烯烃板块环比稳定

    　　量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比-8.79/-3.99万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+1.79/-0.11 万吨，整体变化不大。价差方面公司主营业务表现分化，焦炭板块因需求不佳盈利承压下行拖累业绩环比回落。聚烯烃板块，一季度均价较四季度环比稍降，结合焦煤价格略有下跌，整体板块价差维持稳定。我们认为从2024 全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。

    　　内蒙古一期项目即将落地，盈利弹性将显现

    　　该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300 万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，将显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均成本进一步降低。项目预计仅18 个月建成，预计将于2024 年三季度建成投产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024 年业绩迈入新台阶。此外，宁东四期50万吨煤制烯烃项目于2023 年8 月进入拟审批阶段，目前已纳入公司2024 年年度预算，后续成长性可期。

    　　投资建议

    　　我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。2024 年内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为88.09、125.12、133.67 亿元。对应 PE 分别为13.88、9.77、9.15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 新建项目建设进度不及预期；

    　　（2） 原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3） 宏观经济下行。