投资要点

    事件：公司发布2024 年一季报，实现营业收入82 亿元，同比+22%、环比-6%，归母净利润14.2 亿元，同比+20%、环比-19%，扣非净利润14.8 亿元，同比+16%、环比-18%，业绩符合预期。

    经营概况：宁东三期投产贡献业绩，聚烯烃销量同比增长。1）煤制烯烃：24Q1 公司实现聚烯烃销量57.6 万吨，同比+21.4 万吨，销量增长主要系宁东三期投产贡献。价格方面，公司聚乙烯/聚丙烯不含税售价分别为6924/6524 元/吨，同比-179/-409 元/吨，气化原料煤采购均价为600元/吨，同比-141 元/吨，按单吨烯烃耗煤4.5 吨测算，聚乙烯/聚丙烯较原料煤价差分别同比+455/+225 元/吨。2）焦化：24Q1 公司实现焦炭销售175 万吨，同比+17 万吨。价格方面，焦炭不含税售价为1533 元/吨，同比-259 元/吨，炼焦精煤采购均价为1156 元/吨，同比-304 元/吨，焦炭单吨价差同比扩大151 元/吨。3）精细化工：24Q1 公司实现纯苯/改质沥青/MTBE 销售0.8/2.8/2.7 万吨，同比-1.2/+0.6/+0.3 万吨，纯苯销量下降主要系自用比例增加。

    烯烃：煤价回落带动成本改善，EVA 投产促进结构优化。1）年初以来动力煤价格持续回落，根据百川盈孚统计，24Q1 期间，动力煤均价为604 元/吨（5000 卡车板价），环比-22 元/吨。作为烯烃板块最主要的成本项，煤价回落对烯烃盈利形成正向贡献。2）EVA 方面， Q1 期间，公司分别实现EVA 产/销量2.5/1.3 万吨，不含税售价为9141 元/吨。截至3 月份，宁东三期的EVA 装置已达到设计生产能力，目前生产产品为发泡料，效益高于聚乙烯产品，后续公司还将研究转产光伏料，预计效益将比发泡料高1000-1500 元/吨。

    焦化：钢厂去库拖累双焦表现，二季度供需有望边际修复。1）受钢厂高炉复产不及预期等因素影响，Q1 期间双焦市场持续下行，根据Wind统计，Q1 期间焦煤/焦炭累计跌幅达425/252 元/吨，焦煤下跌导致公司自有煤矿利润收窄，同时焦化环节的利润也维持在较低水平。2）进入二季度以后，随着双焦总库存的去化，以及钢厂高炉复产，焦企进入提价通道，截至4 月22 日，焦煤/焦炭价格较月初分别上涨71/37 元/吨，预计焦化板块盈利将有边际改善。

    内蒙项目有序推进，煤制烯烃成长性十足。公司现有煤制烯烃产能220万吨，内蒙一期300 万吨烯烃项目已于23 年3 月开工建设，预计将于24 年10 月份陆续投产，届时公司煤制烯烃产能将增长至520 万吨。

    盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为85/145/160 亿元（此前为90/150/161 亿元），按照4 月25 日收盘价计算，对应PE 为14.3/8.3/7.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期